高增长数据先要看口径
据中健康桥2026年半年报，公司上半年实现营业收入3.82亿元，同比增长50.79%；归母净利润1.36亿元，同比增长145.86%；扣非归母净利润1.10亿元，同比增长96.86%。经营活动产生的现金流量净额1.56亿元，同比增长120.39%。综合毛利率由上年同期91.79%升至93.55%，加权平均净资产收益率由10.36%升至18.77%。
利润与经营现金流同步改善，是这份半年报最有分量的部分。但经营活动现金流量净额不能直接等同于自由现金流。公开素材未披露资本开支、政府补助和投资收益明细，无法计算自由现金流，也无法拆分补贴等非经常性损益占净利润的比例。归母净利润与扣非归母净利润相差约0.26亿元，但其内部构成未公开，财务细节待补充。
销售费用、渠道返利、应收账款及经销商库存数据也未在现有素材中完整披露。对于一家核心产品收入占比超过九成的药企，这些信息决定利润增长究竟来自终端处方增加，还是渠道扩张和账期变化。
九成收入仍押在一个品种上
铝镁匹林片（Ⅱ）仍是中健康桥的主要收入来源。该产品上半年实现收入3.60亿元，同比增长55.22%，毛利率95.47%，约占公司总收入的94.2%。公司把增长归因于原空白市场销量提升，以及传统销售占比较高的省份继续增长。该产品2021年进入国家医保谈判目录，2024年通过一致性评价，目前已进入医保常规目录。
这一解释说明了放量方向，却不足以完整证明增长质量。半年报没有披露真实销量、医院覆盖数量，也没有拆分医院直销、经销和医保渠道占比。“原空白市场销量大幅增长”是终端患者持续用药，还是经销商铺货，现有公开信息无法判断。应收款余额较年初变化多少，也未见披露。
因此，3.60亿元收入规模只能证明短期商业兑现能力，不能直接推导为稳定的市场壁垒。若渠道库存上升或回款放慢，收入、利润和现金流可能在后续报告期出现错配。公司高毛利率能否维持，也要等待竞品销量、集采政策和医保支付标准的同口径数据验证。
新品拿到基药目录门票，距离规模收入仍有多步
中健康桥的产品梯队正在补齐。2025年5月，盐酸阿罗洛尔片上市销售；2026年上半年，平喘益气颗粒开始销售。2026年7月，公司公告称注射用夫西地酸钠、丙戊酸钠缓释片（Ⅰ）进入《国家基本药物目录（2026年版）》；8月，山东中健康桥取得丙戊酸钠缓释片（Ⅰ）药品注册证书。新版基药目录已于9月1日施行。
据《国务院办公厅关于进一步做好短缺药品保供稳价工作的意见》，政府办基层医疗卫生机构基药配备品种占比原则上不低于90%，二级公立医院不低于80%，三级公立医院不低于60%。这给新进入目录的药品提供了配备基础，但进目录并不等于完成进院、挂网、医生教育和持续处方。
公开报道还显示，国内注射用夫西地酸钠共有6个批件、3家持证企业，中健康桥通过收购取得两家企业的注册批件及经营收益权，并完成全规格布局，其中0.125g规格被描述为国内独家规格。这一市场格局信息尚待药品批件和集采数据交叉核验，暂不宜直接折算为收入份额。
第二梯队目前的收入体量仍小。通心舒胶囊上半年收入1169.91万元，同比增长30.77%；其他产品收入324.79万元，同比增长206.03%。两者合计尚未改变公司收入结构。新品获批和进入基药目录是政策节点，真正的验证指标是后续能否形成可单独披露、可持续放量的销售收入。
研发、制造和IPO募资需要放在同一张表上看
2026年上半年，中健康桥研发费用678.75万元，同比增长36.30%。公司披露称，现有研发体系覆盖缓释制剂、肠溶制剂、复方制剂和纳米药物等方向，公开报道还提到其在研1个1类新药、6个2类新药。但具体研发阶段、单品种投入和预计上市时间未完整披露，研发管线尚不能被量化为第二增长曲线。
制造端已有一些新的外部认定。山东中健康桥2026年7月获评“山东省专精特新中小企业”，6月获第十二届临沂市市长质量奖提名奖。此类资质可以反映企业合规和制造基础，但不能直接替代订单、产能利用率和客户留存数据。
北交所上市申请于2026年6月底恢复审核。按照此前发行方案，公司拟公开发行不超过2513.19万股，募集资金约5.59亿元，投向粉针制剂生产线扩建、创新药品研发、信息化系统升级及补充流动资金。公司归母净资产已增至7.93亿元，经营现金流也明显转强，但自由现金流缺口未知，募投项目与现有产能利用率是否匹配，现有素材无法判断。截至发稿，也未见公开披露显示审核问询是否已将单品依赖、毛利率可持续性和渠道库存列为重点问题。
接下来比营收增速更值得跟踪的，是下一期定期报告和北交所审核问询回复中的四组数据：新品是否形成单独且持续放量的收入，铝镁匹林片（Ⅱ）的销量与终端动销能否交叉验证，应收账款和销售费用是否随收入同步异常上升，自由现金流及政府补助明细能否补齐。若新品收入仍停留在补充位置，同时核心产品增速回落、回款变慢，本文关于“高增长尚未摆脱单品依赖”的判断就会被进一步证实；反之，若丙戊酸钠缓释片（Ⅰ）和注射用夫西地酸钠开始贡献可量化收入，并且现金流与利润保持匹配，第二增长曲线才具备初步证据。
- 中健康桥《2026年半年度报告》及相关公司公告
- 中健康桥此前披露的北交所IPO发行方案
- 《国家基本药物目录（2026年版）》
- 《国务院办公厅关于进一步做好短缺药品保供稳价工作的意见》
- 公开财经报道及公开市场信息
