利润表与现金流量表之间，隔着116.65亿元存货
10月23日晚间，寒武纪披露2026年第三季度报告。前三季度公司实现营业收入95.26亿元，同比增长106.76%；归母净利润37.15亿元，同比增长131.49%；扣非归母净利润35.23亿元，同比增长148.30%。第三季度单季营收35.31亿元，同比增长104.47%；归母净利润14.04亿元，同比增长147.74%。（数据来源：寒武纪2026年第三季度报告）
同一天，公司还披露了一份计提资产减值准备的公告：前三季度计提存货跌价损失5.02亿元，冲回信用减值损失1501.70万元，两项相抵减少利润总额4.87亿元。减值原因写得很直白——前期原材料战略备货、库龄增长。
两份文件放在一起看，才是这份三季报的全貌。
37亿利润与2.28亿现金流：背离从何而来
利润端的质量并不差。前三季度非经常性损益合计1.91亿元，其中政府补助1.23亿元、金融资产公允价值变动及处置损益0.56亿元（据寒武纪三季报，经测算政府补助约占非经常性损益的64%、占归母净利润约3.3%）。扣非净利润35.23亿元高于归母净利润，说明盈利主要由主营业务贡献，而非补助或公允价值变动撑起来。
问题在于现金。前三季度经营活动现金流量净额2.28亿元，上年同期为-0.29亿元，公司解释改善主因销售回款大幅增加；销售商品、提供劳务收到的现金累计106.71亿元，高于营收。但拆开看，Q3单季经营现金流为-0.84亿元。前三季度销售收现超百亿，落到净额只剩2.28亿元，中间的缺口去了采购与备货端。
资产负债表给出了去向。截至9月30日，存货116.65亿元，上年度末为49.44亿元，增长约136%；预付款项30.44亿元，上年度末7.45亿元；应付票据49.66亿元，上年度末仅3.51亿元（数据来源：寒武纪2026年三季报）。存货与预付是现金流出，应付票据是把采购压力转给上游供应链。三者共同说明：公司正处于大规模采购与备产周期，利润已经确认，现金要等交付和回款慢慢回来。
自由现金流是更接近真实余量的指标。三季报未单独披露资本开支科目，精确的“经营现金流减资本开支”数值无法从现有素材算出，待年报补充。但方向可以判断：在经营现金流仅2.28亿元、且Q3转负的基础上，叠加百亿级备货与预付款占用，自由现金流大概率显著低于账面利润；若四季度交付节奏不及预期，备货占用无法快速转化为回款，资金链对再融资或票据滚动的依赖会上升。这是这场算力扩张战正在消耗的财务余量。
也要说一句公平话：2.28亿元的经营现金流为正、较上年同期改善，且归母权益较上年度末增长27.78%，公司并非失血状态。背离描述的是节奏错配，而不是盈利造假式的矛盾。只是确认收入在先、现金落袋在后，这个时滞能撑多久，取决于四季度。
116亿存货：备战还是押注
公司在业绩说明会上的口径是：大规模备货根据客户订单需求及市场未来预测制定，将加大市场开拓、加快库存周转以降低库存风险。（据每日经济新闻报道）这个解释成立的前提是订单真实、交付准时。可以佐证的是应付票据的激增——供应商愿意接受近50亿元票据，通常意味着采购行为真实发生。
但风险已经提前兑现了一部分。5.02亿元存货跌价损失计在前三季度，说明部分备料的库龄和需求匹配已经出了问题，需要打折处理。管理层把它归为“前期”战略备货，时点含糊，具体涉及哪代产品、哪类物料，截至发稿未见公开披露。存货结构里的产成品、在产品与原材料各占多少，直接决定剩余111亿元账面存货里还有多少减值敞口，这一成色尚待独立验证。
出货传闻与公司口径的落差
市场流传的“百万颗芯片出货量”说法，把这家公司的想象空间推得很高。10月26日的三季度业绩说明会上，董事长陈天石回应：公司从未进行相关沟通，提示投资者以公告为准。（据每日经济新闻报道）
可以确认的是收入：前三季度95.26亿元。若按投资者问询中提及的全年135亿元营收考核目标计算，第四季度需要实现约39.74亿元营收。需要标注的是，135亿元系投资者提问依据，并非公司官方确认的硬性指引；管理层未对四季度交付规模及目标完成情况作明确预测。也就是说，连“四季度要交多少”这个最关键的问题，目前也没有官方锚点，39.74亿元只是外部推算的门槛线。
新产品的进度同样停留在定性层面。思元690芯片的生产销售、6系列产品导入大厂的进度，公司均未披露具体出货数据与时间安排。公告中“在云端智能芯片领域已形成较强的产品竞争力与客户基础”“具备较大优势”的表述，落到出货量、客户集中度、市占率这些可验证指标上，三季报没有给出，成色待验证。前五大客户集中度、应收账款周转天数较2025年同期的变化，素材中同样查无实据。
毛利率与研发强度：两个需要补的数字
公告称“毛利率维持在较高水平且保持稳定”，但具体毛利率数值、是否包含低毛利的系统集成或转售业务，素材中未披露，待验证。与海光信息、景嘉微等同行2026年三季报中AI算力业务的营收增速与毛利率做横向对比，目前也拿不到同口径数据（累计vs单季、芯片业务vs整体、含vs不含转售），直接并列会误导，财务细节待补充，本文不作比较性结论。
研发投入是另一个容易被增速掩盖的指标。前三季度研发投入12.25亿元，同比增长45.35%，绝对额在增加；但占营收比重为12.86%，同比减少5.43个百分点——收入涨得比研发快。Q3单季占比回升至14.80%，能否持续，要看四季度。公司口径中研发投入与研发费用一致，不存在资本化美化空间，这一点相对干净。但公告承诺“面向大模型的芯片平台项目”保持高强度投入，资金是否够用、流片测试进度如何，截至发稿未见公开披露。
接下来看什么
这份三季报的核心矛盾不是利润真假，而是时序：利润已经按交付确认，现金和库存风险集中在未来一两个季度兑现。
未来可跟踪的指标很具体。其一，Q4单季营收：若按135亿元推算门槛约39.74亿元，显著高于Q3的35.31亿元，四季度能否环比放量，是检验“备货对应真实订单”说法的直接证据；若Q4营收停滞在Q3水平甚至环比下滑，则“需求持续旺盛支撑稳步增长”的判断被证伪。其二，现金流与存货：Q4经营现金流能否转正、存货周转是否加快、明年一季报是否再计提大额跌价——若减值继续扩大，说明116亿元存货中仍有相当部分是押注而非订单，备战的代价会继续吞噬利润。
陈天石在业绩说明会上说，大模型正带动智能算力硬件市场新一轮增长。这句话与116亿元存货、5.02亿元减值同时存在，前者是方向，后者是已经付过的订金。四季度的交付数字会告诉我们，订金买的是座位还是赌注。
- 寒武纪2026年第三季度报告（2026年10月23日披露）
- 寒武纪关于计提资产减值准备的公告（2026年10月23日披露）
- 每日经济新闻《AI芯片龙头寒武纪前三季度实现归母净利37.15亿元，同比增131.49%，Q3赚了14亿元》
- 每日经济新闻《明年芯片出货超100万颗？寒武纪董事长陈天石回应：公司从未进行相关沟通》
- 界面新闻寒武纪公告相关报道（2026年10月23日）
