2026年10月7日，安踏集团公告披露，其持有的德国运动品牌彪马（PUMA SE）29.06%股权收购交易已正式完成交割。这笔现金对价为15.055亿欧元（约合人民币123亿元）的交易，从1月末签约到最终落地历时9个月，意味着安踏正式取代原有大股东，成为彪马的第一大股东。这是继2019年牵头收购亚玛芬体育（Amer Sports）后，安踏在跨境并购领域的又一次百亿级布局，也是中国运动品牌首次在欧洲头部运动品牌中获得实质性话语权。
低谷期的欧洲老牌，7%的中国营收占比
在安踏出手时，彪马正处于明显的经营调整期。根据彪马2025财年财报数据，其全年销售额经汇率调整后同比下降8.1%至72.96亿欧元；毛利率下滑260个基点至45.0%。由于计入了约1.92亿欧元的一次性重组及商誉减值费用，该公司报告期内息税前利润（EBIT）为-3.57亿欧元。彪马管理层将2025年定义为“重置之年”，核心动作包括主动清理渠道库存、收缩批发业务规模以及减少促销活动。
与全球市场的承压相比，彪马在中国市场的存在感与其品牌历史地位存在落差。2025财年，彪马大中华区营收约为4.9亿欧元，仅占其全球总营收的7%，这一比例在主流国际运动品牌中处于低位，甚至不足阿迪达斯大中华区体量的三分之一。目前，彪马在中国市场拥有150家直营门店及约770家加盟门店，DTC直营占比为68%，批发加盟占比32%，线上销售占比约30%。
在专业运动赛道，彪马面临耐克和阿迪达斯的正面竞争；在运动时尚领域，昂跑（On）、Hoka等新锐品牌的崛起持续分流其年轻客群。尽管该品牌曾凭借Creeper松糕鞋在2015年前后红极一时，并在足球（马拉多纳、贝利）和田径（博尔特）领域拥有深厚的专业积淀，但当前的竞争格局已发生结构性变化。
安踏的“多品牌”逻辑：从FILA到彪马
安踏此次收购并非孤立事件，而是其十余年多品牌战略的延续。自2009年以3.32亿元从百丽国际手中收购FILA大中华区运营权起，安踏相继收购了迪桑特（DESCENTE）、可隆（KOLON SPORT）、亚玛芬体育（含始祖鸟、萨洛蒙等）及狼爪（JACK WOLFSKIN）等品牌。这一系列动作使得安踏旗下的品牌矩阵逐渐覆盖了大众运动、中高端时尚及高端户外等细分市场。
从2025年业绩来看，安踏主品牌收入同比增长3.7%至347.54亿元，经营利润同比增长2.5%至72.11亿元。相比之下，FILA品牌收入同比增长6.9%至284.69亿元，经营利润同比增长10.1%至74.18亿元，经营利润率提升至28.7%。表现最为亮眼的是包括迪桑特、可隆在内的“所有其他品牌”，其2025年收入同比大增59.2%至169.96亿元，经营利润同比增长55.3%至47.36亿元。
安踏在收购国际品牌后，通常依托其在国内积累的渠道优势与零售运营体系，帮助品牌实现本土化落地。安踏包含电商在内的DTC渠道占比接近90%，这一成熟的零售体系被视为其赋能旗下品牌的关键变量。对于彪马而言，其在中国市场7%的营收占比意味着巨大的增长空间，而安踏的介入有望帮助其补上这一短板。
财务压力与协同效应：123亿元现金的考量
尽管安踏的并购史显示出较强的资本运作能力，但123亿元的现金对价仍对其财务结构构成考验。目前，安踏2025年末的现金及现金等价物余额、扣非净利润及自由现金流等具体财务细节尚待补充完整披露，以评估此次大额支出对其资本开支（CAPEX）及后续研发投入的影响。若安踏需通过举债完成部分支付，其负债率的变化将成为观察其财务健康度的重要指标。
外部机构对此次交易持积极态度。中金公司分析认为，在安踏赋能下，彪马有望加快完成战略转型；花旗银行则指出，中国市场机遇是彪马复苏的关键变量。安踏与彪马管理层在公告中均表示，双方将这段关系视为长期合作，旨在探索各自优势产生长期价值的领域。
对于安踏而言，此次收购的机遇在于彪马能助力其在足球等安踏相对薄弱的专业运动领域建立优势，并在全球市场为其品牌矩阵铺路。挑战则在于如何避免品牌调性的稀释，以及如何在短期内扭转彪马的盈利下滑趋势。彪马2025年1.92亿欧元的一次性减值费用具体涉及哪些业务线，以及安踏接手后是否已披露针对欧洲制造基地或研发中心的后续资本开支计划，仍是市场关注的焦点。
后续观察指标
此次交易完成后，以下指标将决定协同效应是否真正落地：
- 中国区营收占比变化：关注彪马大中华区营收占比能否从7%逐步提升，以及直营门店数量的净增量，这将验证安踏渠道赋能的效果。
- 库存周转天数：彪马在“重置之年”后的库存周转效率是否改善，以及批发渠道占比是否进一步降低，以确认其DTC转型的进度。
- EBIT转正时间：剔除一次性减值因素后，彪马核心业务的息税前利润能否在2026财年或2027财年实现稳定转正，是衡量其经营复苏的关键财务指标。
- 安踏自由现金流：在支付15亿欧元对价后，安踏自由现金流的波动情况及后续对研发和渠道的投入力度，将反映其资本配置的可持续性。
安踏与彪马的这次联姻，不仅是资本层面的合并，更是中国运动品牌运营体系与欧洲百年品牌专业积淀的一次深度碰撞。其最终成效，将取决于双方在产品创新、渠道整合及全球供应链协同上的具体执行力度，而非仅仅停留在股权比例的变动上。
- 安踏集团官方公告（2026年10月7日）
- 彪马（PUMA SE）2025财年财报
- 安踏体育2025年业绩报告
- 中金公司、花旗银行相关行业分析报告
- 界面新闻
