一份迟到的半年报与一个延续的颓势
8月24日，天目湖（603136.SH）终于发布了2026年半年度报告。此时，距离二季度结束已过去近两个月，距离A股半年报披露截止日仅剩最后一周。
数据并不乐观。上半年，公司实现营业收入2.26亿元，同比下降8.16%；归属于上市公司股东的净利润3834.21万元，同比下滑29.94%；基本每股收益0.14元，同比下降30%。扣除非经常性损益后的净利润为3572.10万元，降幅更深，达32.51%。
营收与净利润的双双下滑，在天目湖身上已不是新鲜事。但净利润跌幅接近营收跌幅的四倍——这一悬殊的剪刀差，才是这份财报真正需要追问的地方。
收入端：客流与客单价的“双重挤压”
营收从2025年上半年的2.46亿元降至2.26亿元，减少了约2000万元。8.16%的降幅看似温和，但若拉长时间轴观察，问题更为突出。
据公开信息，天目湖的营业收入已连续七个季度同比下滑。2025年全年营收5.08亿元，同比下降5.25%；2026年第一季度营收1.00亿元，同比再降4.5%。换言之，这家以天目湖、南山竹海等5A级景区为核心资产的旅游企业，已经历了将近两年的营收持续萎缩。
收入萎缩的直接原因，可以归结为“客流不增、客单承压”的双重困境。今年“五一”假期，天目湖和竹海景区的接待人次和经营收入同比均未增长。而在此之前，公司已在投资者互动平台坦承“客流增长承压和客均消费下行的趋势”。尽管春假期间曾出现阶段性反弹——4月初春假加清明6天假期接待游客63.85万人次，同比增长34.12%，旅游营收6210.97万元，同比增长32%——但这一增量显然未能对冲整个上半年的需求疲软。
国盛证券在此前的研报中指出，公司营收下滑“主要系外部环境变化，销售转换难度增加”。所谓“销售转换难度”，通俗理解即：游客来了，但掏钱消费的意愿和能力不如从前。
利润端：刚性成本放大下滑幅度
营收下降8%，净利润却下降近30%——这一差距指向了成本端的“刚性”问题。
旅游景区的运营成本具有明显的刚性特征：景区维护、设备检修、人员薪酬等支出并不会因为游客减少而同比例下降。据国盛证券分析，2025年全年及2026年第一季度，天目湖在收入下滑的情况下，营业成本同比仅分别下降1.1%和上升1.8%，其中设备设施维修量增加导致修理费上升。成本降幅远小于收入降幅，直接挤压了利润空间。毛利率从2025年全年的50.3%进一步下滑至2026年第一季度的37.6%——半年报虽未单独披露毛利率，但从净利润的跌幅来看，这一趋势在上半年大概率延续甚至加剧。
此外，费用的相对刚性同样构成压力。2025年全年期间费用率同比上升1.09个百分点，归母净利率从上年同期下降0.8个百分点至18.8%。当收入端无法覆盖固定成本的刚性支出时，利润的下滑幅度就会被显著放大。
行业对比：大盘在涨，它在跌
将天目湖的业绩放在行业大盘中审视，反差更为鲜明。
据文化和旅游部发布的数据，2026年上半年国内居民出游人次达34.63亿，同比增长5.4%；国内居民出游总花费3.21万亿元，同比增长2.0%。全国旅游市场仍在稳步扩容，多数省份接待游客人次和旅游收入实现正增长。
在一个总量增长的市场中录得营收与利润的双双下滑，说明天目湖面临的问题并非行业性寒潮，而更可能是结构性挑战——产品供给与市场需求之间出现了错位，或者区域竞争格局发生了不利于公司的变化。有机构分析指出，公司“各业务收入承压主要受到上半年客流影响”，而客流问题背后，可能涉及长三角区域旅游目的地竞争加剧、游客消费偏好变迁等多重因素。
下半年怎么看？一个目标与三个不确定
面对业绩持续下滑，天目湖并非没有动作。公司在2025年年报中明确提出，2026年以“焕新”为核心主线，从品牌、内容、渠道、产品四个层面推动经营焕新。全年经营目标为营收5.3亿元、净利润1.2亿元。
但现实是，上半年仅完成营收2.26亿元、净利润3834万元，分别只达成全年目标的42.6%和31.9%。要完成全年目标，下半年需实现营收约3.04亿元、净利润约8166万元——这意味着下半年的净利润需达到上半年的两倍以上。考虑到2025年第四季度公司归母净利润同比已下降37.3%，这一目标的实现难度不容小觑。
机构方面，国盛证券在2026年4月的研报中预计公司2026年营业收入为5.4亿元、归母净利润为1.1亿元。这一预测虽略高于公司自身目标，但同样建立在下半年大幅回暖的前提之上。
有几个变量值得持续关注：其一，暑期旺季的实际客流与消费转化情况——这将是检验“焕新”战略成效的第一个重要窗口；其二，平桥石坝综合体、南山小寨二期等在建重点项目的推进进度；其三，2025年终止实施的天目湖动物王国项目所释放的资金能否找到更具效率的投向。
旅游行业从来不是一条平滑的上升曲线，周期波动是常态。但对于一家连续七个季度营收下滑的公司而言，市场等待的或许不只是一次假期数据的短暂回暖，而是一个能够扭转趋势的结构性变化。
风险提示：本文内容基于公开信息整理分析，仅供参考，不构成任何投资建议。旅游行业受宏观经济、天气、突发事件等多重因素影响，投资者应基于自身独立判断做出决策，自行承担相应风险。
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