看多声浪与三季报的温差
十位券商首席在同一个时间点、面向同一批受众，给出了方向一致的判断。
据中国证券报报道，国信证券荀玉根、中国银河章俊、兴业证券王涵、德邦证券程强、华福证券管涛、长城证券汪毅、川财证券陈雳、财信证券袁闯、中信证券包承超、中金公司李求索十位首席在接受采访时形成共识：宏观经济总体平稳，经济内生修复力量逐步积蓄，中国资产配置价值进一步凸显，A股中期向好逻辑未变。
这个判断发布的时间点值得注意。就在同一时段，上市券商2026年三季报刚刚披露完毕，而市场的真实温度与"中期向好"的表述之间存在明显温差。
据券商中国援引东方财富Choice数据统计，截至10月30日，41家上市券商三季报披露完毕。2026年第三季度，上证指数下跌6.16%，科创与创业板指数双双下跌超过20%。市场高位回落、宽幅震荡之下，29家券商Q3归母净利润同比下滑，占比71%，其中14家降幅超过50%；36家Q3归母净利润环比下滑，占比88%；天风证券单季由盈转亏，亏损1.89亿元。
第三季度A股日均成交额降至2.28万亿元，两融日均余额环比小幅下滑（中国基金报援引行业数据）。
十位首席所依据的"内生修复"叙事，与三季度市场的实际成交、两融和指数数据之间，存在需要解释的落差。
谁在赚钱，谁在失血
三季报勾勒出的行业图景，远比"中期向好"四个字参差。
分业务看，经纪业务是前三季度唯一的普涨项：40家券商经纪净收入增长，41家平均增幅23%，西部证券、兴业证券、国金证券增幅均超40%。投行业务平均增长15%，资管平均增长12%。真正的分化发生在自营。
券商中国统计口径下（自营收入=投资收益+公允价值变动收益-对联营合营企业投资收益），第三季度33家上市券商单季自营收入同比下滑，9家为负值。与之相对，招商证券Q3自营收入80.44亿元，同比增长151%；中金公司55.65亿元。前三季度自营收入榜上，中信证券305.23亿元居首，国泰海通247.71亿元、招商证券209.59亿元分列其后。
这种分化有明确的市场结构原因。据中金公司非银分析师分析，Q3指数回调尤其科创板调整拖累经纪、权益自营、科创投资等高弹性业务，叠加佣金率与两融息差同比收窄，同质化业务为主的中小券商收入承压。东方财富证券方面则指出，头部券商自营已转向资产配置与风险定价的主动管理，以固收、衍生品、做市对冲权益波动，部分中小券商方向性权益仓位偏高，受冲击更大。
另一个坐次洗牌的关键变量，是科创IPO红利。华安证券因私募股权基金与另类投资前期布局长鑫科技、宇树科技、燧原科技等硬科技企业，三家企业三季度先后上市，带动其Q3归母净利润同比增长251.35%，为同比增幅最高的上市券商；前三季度归母净利润超百亿的券商达8家，较去年同期增加3家。
不过，这类收益的成色需要单独审视。华安证券官方将业绩大增解释为私募股权投资基金业务、另类投资业务收入同比增幅较大——这属于投资端的一次性兑现，而非经纪、资管等持续经营业务的改善。开源证券非银金融首席分析师高超提示，直投跟投浮盈回撤与长鑫科技等新增浮盈一增一减，拉大了券商投资收益差距，单季度净利润预测受会计确认折扣率影响较大，单季增速参考意义弱化，应关注非投资性业务的经营趋势。他的这一提示同样适用于阅读华安的251%：剔除投资浮盈后，主营业务的盈利趋势才是可比的基准。
"看好A股"的机构立场
回到十位首席的表态本身，有一个不能回避的问题：券商首席是卖方，其研究观点与所在机构的业务利益高度相关。
A股行情直接决定券商的经纪、两融、自营收入。2026年前三季度，上市券商经纪业务普涨、行业ROE预计达7.6%、全年有望创近十年新高（中信证券非银测算，前三季度累计行业净利润2242亿元，同比+32%；Q3单季预计682亿元，环比-28%）。在这样一个经纪与自营都依赖市场行情的年份里，"中长期投资价值凸显"的集体判断，与机构自身的收入结构之间存在天然的同向性。
这不是说观点必然失真，而是说读者需要知道：判断的提出者本身就是行情的受益方。素材中未披露这十家机构在三季度的持仓调整、自营仓位方向或研究报告的历史命中率，"中期向好"判断的可验证依据——哪些硬指标支持内生修复——在目前的公开表述中也缺乏逐项展开。
更谨慎的声音来自同业分析师。广发证券非银团队认为，板块估值处历史底部区间、安全边际充足，但系统性行情尚需催化，四季度以区间震荡为主，结构性机会大于系统性机会；三季报落地后头部券商有望率先估值修复，中小券商行情持续性偏弱。这与"中期向好"并不矛盾，但把判断的兑现时间窗口往后推了，也把范围收窄到了结构性机会。
需要盯住的两个数
看多与看空的分歧，最终要落在可观察的数据上。
这一共识的成色，短期看两件事。第一是2026年年报的扣非结构：三季报中相当比例的利润来自自营投资与科创IPO浮盈兑现，若年报中扣非净利润与归母净利润的缺口持续扩大，或公允价值变动损益继续主导单季盈亏（如行业内有券商单季自营收入为负的情形），则"内生修复支撑A股"的逻辑在券商自身报表上都难以自洽。第二是四季度市场的量能：若日均成交额维持在2.28万亿元附近或进一步回落、两融余额继续环比走低，则支撑"配置价值凸显"的微观资金面前提将被动摇；反之，放量与杠杆回升才是印证判断的第一步。
十位首席的判断与三季报的数据，至少要等这两个数给出答案。
- 中国证券报《十大券商首席研判：A股中长期投资价值凸显》
- 中国基金报：首批券商2026年三季报报道（2026年10月）
- 券商中国援引东方财富Choice数据：41家上市券商2026年三季报统计（2026年10月30日）
- 中信证券非银团队2026年前三季度行业盈利测算
- 开源证券非银金融首席分析师高超观点
- 中金公司非银团队、东方财富证券、广发证券非银团队、申万宏源非银团队分析观点
