一笔2500万美元的减值与一个结构性拐点
8月18日，小马智行（NASDAQ: PONY；HKEX: 02026）交出2026年第二季度成绩单的同时，确认了一笔2500万美元的长期投资预付款项减值。
财报中鲜少被单独提及的这笔减值，恰好与另一个更引人注目的数据形成对照——Robotaxi业务收入8192万元，同比增长691.2%，首次贡献总营收的三分之一。
一个在收缩，一个在膨胀。这并非巧合。小马智行的收入结构正在经历一次质变：从过去靠智能解决方案和卡车业务“两条腿走路”，转向Robotaxi成为核心引擎。
乘客车费创纪录背后：从“卖技术”到“卖服务”
二季度，小马智行总营收2.46亿元，同比增长68.8%。三条业务线的增速曲线清晰呈现分化：Robotaxi收入增691.2%，Robotruck增40%，智能解决方案仅增3.9%。
更值得关注的是Robotaxi内部的收入结构变化。乘客车费收入同比增长849.3%，创下历史最高单季涨幅。这意味着增长的主要驱动力不再是样车测试或***项目，而是普通乘客每一次扫码上车产生的真实交易。
据公开信息，截至2026年6月30日，小马智行Robotaxi车队规模达1975辆，正朝年底超3500辆目标推进。基于北汽、广汽、丰田三款车型打造的第七代Robotaxi已全部投入日常运营。截至2026年8月，小马智行App中国注册用户超150万，较3月的100万增长50%。
服务覆盖也在从郊区向城市核心区渗透：广州运营面积较年初扩大超300平方公里，覆盖人口超700万；深圳则将服务延伸至宝安机场、深圳湾口岸和蛇口邮轮母港。
经营杠杆：收入增68.8%，开支仅增11.4%
收入高增长的另一面，是亏损的持续收窄。二季度净亏损3.08亿元，同比收窄14.9%。但若看Pony AI Inc.应占净亏损，则扩大至5984万美元——二者相差约1450万美元，主要与共建车队模式下非控股权益的利润分配有关。
真正值得关注的是经营杠杆的出现。二季度经营开支为7210万美元，同比增长仅11.4%，约为收入增速的六分之一。研发开支同比增长14.7%，同样明显低于收入增速。经营亏损率从2025年第二季度的285.6%降至181.5%，一年收窄104个百分点。
小马智行CTO楼天城在业绩电话会上表示，世界模型2.0能够支持“同时在多个国家及城市部署自动驾驶出租车车队，而无需等比例增加工程资源投入”。这一技术和运营模式的优势，正在财报层面得到初步验证。
海外“共建车队”：轻资产还是重承诺？
小马智行将“技术方+平台方+运营方”的共建车队模式视为以更高资本效率在海内外快速复制的关键。据公开信息，公司已锁定海外部署计划合计超4000辆Robotaxi，其中与Uber合作计划在欧洲五城部署超2000辆。今年5月，小马智行、Uber与克罗地亚本地公司Verne已在萨格勒布推出欧洲首个商业化Robotaxi服务。
但共建车队模式并非没有代价。非控股权益导致的应占净亏损与GAAP净亏损之间的差额，随着共建车队规模的扩张正在扩大。轻资产扩张的财务结构，本质上是在用利润分配换取规模增速。
小马智行并非孤例。据公开信息，文远知行同日发布财报，截至2026年7月底全球Robotaxi车队规模超1800辆。第三方研究机构Autnmy AI发布的“自动驾驶之路指数”显示，百度Apollo Go以81.7分位居全球第一，小马智行以63.7分排名第三。该指数评分权重已从技术路线转向运营规模与商业化数据——行业竞争的坐标系本身正在迁移。
Robotruck与智能方案：被掩盖的“第三极”
在Robotaxi的光环之下，小马智行的另外两块业务同样在推进。Robotruck二季度收入9044万元，同比增长40%，环比增长30.7%。第四代无人驾驶重卡已进入量产阶段并完成车规级测试。公司计划未来2至3年内落地近1000辆无人驾驶重卡，2030年前落地10万辆无人驾驶轻卡。
智能解决方案业务二季度收入7340万元，同比增长3.9%。这一业务曾是去年同期的双位数增长引擎，本季度明显放缓。不过，该板块客户已覆盖低速配送、智能清扫车、物流和人形机器人等多个场景——技术外溢的想象空间依然存在。
盈利的下一站：从“减亏”到“转正”还有多远？
截至2026年6月30日，小马智行持有现金等价物及长短期理财投资合计94.35亿元。按当前亏损速度计算，这笔资金足以支撑数年运营。但资本市场的耐心并非无限——公司当前股价较52周高点已下跌67%。
据公开信息，覆盖该股的18位分析师中，16位给予“买入”评级，2位建议“持有”，无“卖出”评级，一致目标价20.91美元，较财报发布前股价8.14美元隐含157%的上行空间。小马智行预计2026年全年Robotaxi业务营收较2025年实现3.5倍以上增长。
高盛预测，中国Robotaxi车队将从2026年的1.4万辆增长至2030年的70.5万辆。在一个即将爆发但尚未盈利的市场中，小马智行正试图用经营杠杆证明一件事：规模本身就是最好的盈利策略。2500万美元的减值是一次性的，但营收结构的改变是结构性的——二者的交汇，或许才是这份财报真正的注脚。
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