从200元“手搓”机器人到610亿市值
2009年，在浙江理工大学读大一的王兴兴用约200元成本“手搓”出人生第一台双足机器人。彼时，机器人还是一个遥远的概念，波士顿动力是行业唯一的参照系。七年后，王兴兴从上海大学机械工程专业毕业，带着在校时设计的四足机器人“XDog”参加创业大赛并斩获二等奖。在大疆短暂就业后，他选择创业——2016年8月，宇树科技成立。
十年后的今天，这家公司以150.80元/股的发行价登陆科创板，对应发行后市值约609.93亿元，发行市盈率高达219.23倍。从种子轮千万估值到上市前超600亿市值，十年间估值上涨超过4000倍。8月19日上午，宇树科技（688836）正式在上交所科创板挂牌，成为A股“人形机器人第一股”。
出货量全球第一，但高增长背后已有隐忧
支撑610亿市值的，是一份在机器人行业中堪称亮眼的成绩单。据招股书披露，2023年至2025年，宇树科技营业收入从1.59亿元跃升至16.99亿元，年复合增长率达226.78%；归母净利润从亏损1114万元到盈利2.78亿元。2025年，公司人形机器人出货量超5500台，全球市占率32.4%，位居世界第一；四足机器人累计出货超3.3万台，全球市占率接近60%。
然而，高增长曲线正在发生变化。宇树科技预计2026年上半年营业收入约为10.52亿元至11.28亿元，同比增幅约为35.62%至45.41%——这与2025年332.64%的营收增速相比，回落幅度明显。更值得关注的是扣非净利润：公司预计2026年上半年扣非净利润约为2.36亿元至2.83亿元，较上年同期下降约6.43%至21.97%。增收不增利的信号，在上市前夕已经开始释放。
219倍市盈率：赛道溢价还是估值泡沫？
219.23倍的发行市盈率，在A股市场并非孤例，但放在机器人行业坐标系中仍显得格外突出。宇树科技所属的通用设备制造业静态市盈率仅为38.56倍；港股可比公司优必选约为19.37倍。宇树科技的发行市盈率是行业均值的近6倍。
围绕这一估值，市场分歧明显。乐观方认为，宇树科技代表着“具身智能领域的中国智造软硬协同模式”，其全栈自研能力和60.44%的综合毛利率足以支撑溢价。战略配售名单中，DeepSeek获配93.34万股、限售期36个月，腾讯、中国石油、南方电网等旗下公司同步入局——产业资本的集体“站台”被视为长期信心的注脚。
谨慎方则指出，219倍市盈率对应的是对“万亿级远期市场”的极致定价。但当前人形机器人市场规模有限——中商产业研究院预计2026年中国人形机器人市场规模约34亿元——即便按最乐观的摩根士丹利预测，2026年市场规模也仅约20亿美元。宇树科技2025年16.99亿元的营收已占其中相当比例，要在现有市场空间中消化610亿市值，难度不言而喻。
“估值锚”确立：行业定价逻辑将被重写
宇树科技上市的意义，远不止一只新股的登场。在此之前的A股市场，机器人板块由减速器、电机、传感器等零部件公司构成，缺少一个纯正的整机标的。中信建投证券机械行业分析师指出，宇树科技“会给后续的企业树一个明确的估值锚点”。
这个锚点的意义在于：它首次为中国人形机器人整机企业建立了公开的定价基准，推动市场从主题投资逐步转向产业定价。据公开信息，智元机器人正在筹备港股IPO，估值区间约400亿至500亿港元；此前港股的优必选市值约450亿港元。宇树科技以610亿元（约670亿港元）的发行市值亮相，实际上为整个赛道划定了新的估值坐标系。
一位长期跟踪机器人行业的分析师向记者表示，宇树科技的发行价“超出预期，说明投资者对人形机器人赛道和公司本身是认可的”。但上市之后，市场可以“更清楚地跟踪头部公司的发展状态”——这意味着，估值是否合理，最终将由持续的业绩增长来回答。
量产元年的产业逻辑与资本现实
2026年被业界视为“人形机器人量产元年”。据市场研究机构SAG数据，2026年上半年全球人形机器人出货量约1.91万台，同比增长272%，其中中国企业出货量占比超过97%。工信部数据显示，中国人形机器人产量已从2025年的约2万台增至2026年上半年的4万台以上，预计全年将突破10万台。
产业层面的乐观预期与资本市场的定价热情形成共振。宇树科技此次募资总额近61亿元，较原计划42.02亿元超募约17.15亿元。募集资金将重点投向智能机器人模型研发、本体技术、新产品开发及产能建设。据披露，制造基地拟形成年产7.50万台人形及11.50万台四足机器人的设计产能。
但产业逻辑的另一面同样值得审视。普华永道发布的《2026年智能机器人产业发展白皮书》指出，“未来3—4年，单一的人形机器人形态无法适配全场景作业需求，过度押注可能带来产业资源错配与非理性发展”。与此同时，已有近20家主流车企跨界进入机器人赛道——特斯拉、比亚迪、小鹏等均在加速布局。竞争正在从“谁能造出来”转向“谁能规模化、低成本地卖出去”。
上市之后，真正的考验刚刚开始
宇树科技上市首日，978万户网上申购、万分之1.8的中签率，刷新了科创板多项纪录。但资本市场的热情终究要接受商业现实的检验。公司董事长王兴兴在上市路演中曾回应过关于估值合理性的质疑——真正的答案，不在发行价里，而在未来的每一份财报中。
战略配售股份锁定期结束后才能流通，短期不会对二级市场形成抛压。但高估值之下，产业资本的长期信心能否转化为持续的收入和利润增长，才是市场最终定价的依据。当“人形机器人第一股”的锣声落下，宇树科技需要证明的，不仅是“能造出来”和“能卖出去”，更是“能持续赚钱”。
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