文 | 本报记者
8月20日下午收盘后，深圳一家公募基金的ETF基金经理盯着Wind终端上跳动的数字，沉默了几秒。屏幕显示：他所在公司今年3月发行的一只港股科技主题ETF，最新规模已较成立时缩水超过四成。隔壁工位的同事管理的互联网主题ETF，规模留存率却接近七成。
同一批进场的产品，命运分野已然清晰。
据Wind数据测算，截至8月20日，今年以来共有36只主要跟踪港股或港股通指数的境内ETF成立，合计发行规模约118.06亿元，最新规模约62.52亿元。这意味着，超过55亿元资金在產品上市后的几个月内选择了离场。35只有份额及资金流向数据的产品中，资金净流出合计约43.34亿元，31只产品的份额较初始上市交易时减少，仅4只增加。
“留量”，成了2026年港股ETF赛道最残酷的筛选器。
从“千亿份额”到“半数留存”，一条陡峭的抛物线
将时间轴拉长，这场分化的底色更为清晰。
香港ETF市场起步于1999年——亚洲（日本除外）首只ETF在此上市。此后二十余年，产品从覆盖港股、A股延展至债券、黄金，市场逐渐成熟。但真正的爆发，发生在最近两年。
2025年，港股ETF市场迎来里程碑式的一年。据新时空研究院统计，年末总规模达2.47万亿港元，较2024年底的8906亿港元涨近3倍，为历年最高增量。全年新发ETP产品82只，创历史纪录。香港ETP市场跻身全球第三。
进入2026年，势头未减。截至4月中旬，年内新挂牌产品已近30只，仅用不到四个月便追平甚至超越了2023年及此前全年的发行水平。公募基金公司蜂拥而至——仅新发港股主题基金就涉及28家管理人，较去年同期的17家大幅扩容。
然而，发行的热闹并未转化为规模的沉淀。年初至今新成立的36只港股ETF，整体规模留存率仅约53%。这与2025年香港ETF市场总规模飙涨3倍的盛况形成鲜明反差——彼时是“增量”的狂欢，此刻是“存量”的较量。
互联网主题何以“留人”？70%留存率背后的逻辑
在整体低迷的留存数据中，互联网主题ETF的表現格外扎眼。
据Wind数据测算，6只今年以来成立的互联网主题港股ETF合计发行规模约20亿元，最新规模约14亿元，留存率约70%。相比之下，科技信息主题产品合计净流出约15亿元，医药医疗主题产品合计净流出约14亿元。
这一反差并非偶然。
从资金流向的宏观图景看，科技赛道并非不受青睐——恰恰相反，它是2026年吸金最猛的领域。开年以来，超160只港股ETF合计获得283.89亿元净流入，其中约九成流入了港股通互联网ETF、恒生科技ETF等科技主题产品。截至1月29日，港股科技主题ETF、互联网主题ETF分别获得净流入160.52亿元、99.16亿元。
真正的问题在于：资金进来之后，留在了哪里。
港股通互联网ETF富国基金经理田希蒙的观察提供了一个分析切口。他表示，近期海外云厂商业绩密集披露，市场对人工智能资本开支的关注重点，正逐步由投入规模转向投入回报和现金流表现。“随着上游算力投入持续增加，云计算、大模型和应用端能否形成收入，成为观察人工智能产业进展的重要变量。”
这一逻辑为互联网板块带来新的关注，但田希蒙也提示，海外云厂商的经营表现能否映射至港股互联网企业，仍取决于后者的资本开支强度、云业务需求、商业化进度及行业竞争格局。与此同时，不同主题港股ETF在跟踪指数、成分股权重、费率和流动性等方面存在差异，也可能导致资金留存表现分化。
换言之，互联网主题ETF的“留量”优势，既得益于产业叙事的阶段性聚焦，也与产品本身的设计和流动性有关。随着同类产品增多，流动性、费率和持续资金留存等因素或将成为竞争重点。
“越跌越买”与“见好就收”：两种资金的博弈
理解这场分化，还需回到一个更大的背景：2026年港股科技板块的整体表现。
截至8月20日收盘，恒生科技指数年初至今下跌14.78%，与同期韩国KOSPI（+62.61%）、日经225（+31.54%）以及A股科创50（+22.97%）的大幅上涨相比明显落后。上半年，该指数盘中最低约4255点，相对年初高点最大回撤约22.8%，年内累计跌幅18.92%，在全球科技行情中垫底。
然而，指数下跌并未阻挡资金流入。恰恰相反，大量资金选择“越跌越买”。截至4月12日，港股主题ETF已得到891.52亿份的基金份额净申购，合计净流入610.6亿元。挂钩恒生科技指数的ETF被净申购最多，合计716.66亿份，净流入523.94亿元。
这种“越跌越买”的行为，与新产品成立后资金迅速流出的现象，构成了2026年港股ETF市场的双重叙事。一方面，长期配置型资金在估值低位持续加仓——截至3月初，恒生科技指数PE-TTM（剔除负值）约18.60倍，位于近十年27%分位数；另一方面，新发产品中的短期博弈资金在上市后快速兑现，导致规模缩水。
两种力量的拉锯，最终体现为36只新品的整体低留存率，以及互联网主题的相对胜出。
变局在即：恒生科技指数“最大改革”将至
在ETF产品端的分化之外，更大的变数正在指数端酝酿。
2026年8月10日，恒生指数公司刊发咨询文件，拟对恒生科技指数编制方案进行系统性修订，被中金公司称为“自指数推出以来的最大改革”。核心变化包括：成份股由30只增至50只；科技子主题由16个扩展至24个；首次引入“市值+收入增长”双轨选股机制。
改革的动因清晰可见。据中信建投金工及基金研究首席姚紫薇团队统计，2021年末，互联网及电商板块股票数量合计占香港上市科技股票的53.7%；而到了2026年上半年，这一比例已大幅下降至31.3%。同期，智能化主题的公司数量占比由9.0%升至32.1%。
恒生科技指数现行框架对产业结构变化的反映能力已相对有限。若修订方案落地，据中信证券测算，本轮扩容对应的理论被动配置需求约为360亿港元。
对于正在激烈竞争的港股ETF管理人而言，指数层面的重构意味着跟踪标的、成分股权重乃至产品设计的全面调整。谁能更快适应新的指数框架，谁就有可能在下一轮资金争夺中占得先机。
8月20日收盘后，那位基金经理关掉了Wind终端。他管理的科技ETF规模仍在缩水，而隔壁互联网ETF的规模曲线还在缓慢爬升。2026年的港股ETF赛道，上半场拼的是“发得出去”，下半场拼的是“留得住人”。
（本文仅供参考，不构成投资建议。投资有风险，入市需谨慎。）
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