鲁汶仪器冲刺科创板：三年累亏5.93亿元，主力产品毛利率承压
江苏鲁汶仪器股份有限公司（下称“鲁汶仪器”）近日更新科创板招股书，拟募资25亿元。财务数据显示，2023年至2025年，公司营收由2.07亿元增至6.99亿元，但扣非归母净利润累计亏损达5.93亿元。在营收规模快速扩张的背后，核心产品盈利能力不稳、客户集中度高企及供应链依赖等问题，成为其IPO审核的关键考量因素。
ICP刻蚀设备毛利波动，规模效应尚未显现
ICP（电感耦合等离子体）刻蚀设备是鲁汶仪器的营收支柱，收入占比从2023年的33.28%攀升至2025年的57.94%。然而，该核心产品的毛利率表现剧烈波动：2023年为32.06%，2024年骤降至-1.01%，2025年虽回升至8.97%，但仍显著低于同行业头部企业约39%的平均水平。
对于2024年毛利转负，公司解释为12英寸新产品验收确认及首台验证机台价格优惠所致。但数据显示，2025年该产品营收规模增长近2.5倍至3.9亿元，毛利率并未随规模扩大而显著修复。这一背离表明，公司在市场拓展阶段或面临激烈的价格竞争，产品的技术溢价能力与成本控制水平仍有待验证。
前五大客户销售占比超七成，交易公允性受审视
客户结构单一是鲁汶仪器面临的另一重风险。2023年至2025年，公司前五大客户销售占比分别为53.03%、44.89%和72.86%，其中2025年第一大客户贡献了43.11%的营收。公开资料显示，该客户的关联方长存产业基金持有鲁汶仪器2.58%股份。“客户即股东”的关联关系，使得交易的公允性与业务独立性成为监管问询重点。
此外，公司前五大客户名单变动频繁，仅客户C连续三年在列，反映出其客户基础尚不稳固，业绩持续性存在不确定性。
存货高达13亿元，“大存大贷”加剧资金压力
供应链方面，鲁汶仪器对海外核心零部件依赖度较高，真空阀门、质量流量控制器等关键部件主要采购自瑞士VAT、日本堀场、美国BROOKS等外资厂商。为应对潜在断供风险，公司采取了激进的备货策略。
截至2025年末，公司存货账面价值达13.1亿元，相当于当年营收的1.87倍；2023年存货周转率仅为0.18次/年，周转效率偏低。高额存货占用了大量营运资金，导致公司呈现“大存大贷”特征，不仅增加了利息支出与跌价减值风险，也进一步削弱了财务结构的稳健性。
根据募资计划，鲁汶仪器拟将资金投向研发总部及制造基地项目。但在核心零部件受制于人、主力产品盈利模型尚未跑通、客户结构高度集中的多重约束下，公司能否通过产能扩张实现从“流血扩张”到“自我造血”的转变，仍需市场检验。
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