阿里折价配售800亿港元 股价跌8.5%折射AI回报焦虑
8月24日港股收盘，阿里巴巴（9988.HK）的股价定格在112.5港元，较前一日跌去8.54%。这是该公司自2019年港股二次上市以来的首次新股配售，市场却以一根长阴线回应——发行价112.7港元与收盘价几乎持平，意味着接盘的机构投资者在交易首日便已浮亏。盘前，阿里巴巴（BABA.N）美股亦跟跌近2%。
据公开信息，本次配售规模达800亿港元（约102亿美元），共发行7.1亿股普通股，发行价较过去五个交易日平均收市价折价约9%。募资所得款项净额将100%用于投资全栈AI能力与基础设施。一周前发布的财报显示，阿里AI相关产品年化收入已突破495亿元人民币，管理层预计下季度可达100亿美元；但当季资本开支达676.78亿元，同比增长75%。管理层预计，AI资本开支可在2至3年内收回。
为对冲市场疑虑，阿里集团主席蔡崇信与CEO吴泳铭于24日港股盘后合计增持约1.2亿港元。其中蔡崇信买入72万股，均价约112港元，耗资约8000万港元；吴泳铭买入35万股，均价约111.6港元，耗资约4000万港元。高管真金白银的押注，意在向市场传递对AI战略的信心，但未能阻止当日股价的放量下挫。
市场的担忧并非无的放矢。东亚银行高级投资策略师Jason Chan指出，无论从募资规模还是折价幅度来看，本次配股都相当令市场意外，股权稀释压力与AI竞争回报的不确定性被同时放大。美股知名投资人迈克尔·伯里（Michael Burry）已清仓阿里巴巴持仓并转投京东，其在Substack上表示，除非阿里股价跌去一半，否则不会再感兴趣，理由是公司的投入资本回报率（ROIC）将持续下降。彭博行业研究分析师Robert Lea进一步指出，阿里虽有清晰的战略蓝图，但伴随巨大的财务代价；在AI投资回报率（ROI）已偏低的背景下，市场开始将其视作一项财务回报微薄的"基础设施型业务"，加剧了对其AI建设可持续性的质疑。
不过，并非所有机构都持悲观态度。美银证券认为，本次配售将使阿里的净现金由310亿美元大幅提升至410亿美元以上，现金及现金等价物总量增至约800亿美元，不仅预先强化了资产负债表，更为云业务增长与AI投资效益改善提供了充裕保障。美银维持其美股172美元及港股168港元的目标价与"买入"评级。野村证券则测算，本次约7.1亿股新股发行对现有股东的股权摊薄仅约3.7%，实际冲击远低于市场预期，且一举清除了长期悬在股价头上的资金不确定性。对于市场意外于阿里未采用债务融资，野村补充道，全球AI资本开支潮已导致科技巨头发债量剧增，当前债券市场信用利差拉宽、认购倍数下降，债务融资的经济吸引力大不如前，阿里选择股权融资完全合理。
从数据与趋势视角审视，阿里正试图在"投入期"与"回报期"之间走钢丝。676.78亿元的单季资本开支与495亿元的年化AI收入之间，仍存在显著的时滞与规模落差。管理层给出的2至3年回收预期，意味着未来六个至十二个季度内，AI收入需保持极高的环比增速，才能覆盖持续膨胀的资本开支。而本次折价配售所暴露的深层焦虑，恰恰是市场对于这一回收节奏能否兑现的集体拷问。在AI竞赛进入重资产投入阶段的当下，阿里并非孤例，但其作为港股科技龙头的配售首秀，无疑为整个行业提供了一个观察窗口：当资本开支曲线陡峭上行时，投资者愿意给予多长的耐心。
投资有风险。本文仅供参考，不构成投资建议。
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