一次“对赌”式减持背后的投资者众生相
8月24日清晨，深圳私募基金经理陈立（化名）像往常一样打开交易软件，键凯科技（688356.SH）的一笔大宗交易数据引起了他的注意：76.71万股，成交价96元，较前一日收盘价折让超两成。“这在科创板生物医药板块并不常见，尤其是针对一只机构持仓比例常年超过60%的标的。”陈立对记者表示，折价抛售通常被解读为早期股东***离场，但近7400万元的成交额，又暗示着接手方并非等闲之辈。
当日收盘后，上交所大宗交易平台披露了这笔交易的细节：成交金额7364.29万元，占键凯科技当日总成交额的3.75%。按124元的收盘价计算，接盘方账面浮盈超过2100万元。据多位券商交易人士分析，如此大的折价空间，通常意味着买卖双方在盘前已达成协议，属于典型的“定向减持”或“机构调仓”行为。①
业绩承压下的折价逻辑
公开资料显示，键凯科技主营医用聚乙二醇（PEG）衍生物原料药及辅料，是国内少数实现高纯度PEG规模化生产的企业之一。其客户包括长春高新、信达生物等多家知名药企。然而，2026年半年度报告显示，公司营收同比下滑12.3%，净利润降幅达18.7%，主要受下游制剂客户去库存周期及研发投入增加的双重拖累。
“PEG供应链的议价能力正在被削弱。”一位不愿具名的医药行业分析师指出，随着国内多家企业突破PEG衍生物合成工艺，键凯科技此前的技术溢价空间被逐步压缩。在此背景下，原始股东的减持动作难免引发市场联想。值得注意的是，本次大宗交易折价率高达22.58%，远高于科创板近三月大宗交易16.4%的平均折价水平，这一显著偏离引发了中小投资者的广泛讨论。
买方身份与锁定期悬念
截至发稿，键凯科技并未就此次交易对手方发布临时公告。根据《上海证券交易所科创板股票上市规则》，大宗交易受让方在受让后6个月内不得转让所受让的股份。这意味着，无论接盘的是量化私募、公募专户还是产业资本，都需至少持有至2027年2月底。
“折价安全垫足够厚，但6个月的锁定期在当下震荡市中并非小事。”陈立算了一笔账：若以96元成本价计算，即使股价回落至100元附近，接盘方仍有约4%的浮盈保护；但若公司三季度业绩继续恶化，跌破成本线也并非不可能。这一博弈关系在键凯科技的股吧中引发了热烈讨论，部分投资者认为这是“黄金坑”，也有人担忧后续仍有未披露的利空因素。
历史减持节奏与治理观察
据Wind数据统计，键凯科技自2020年上市以来，累计发生大宗交易减持17次，其中折价率超过20%的仅有3次，且均发生在财报发布后的敏感窗口期。本次减持方虽未具名，但从股份数量与持股比例推算，极有可能为上市前的外部机构股东或高管团队关联方。公司曾在7月底的投资者交流会上表示，核心技术人员暂无减持计划，但并未对财务投资人的退出安排做出承诺。
一位长期跟踪科创板公司治理的法学教授向记者表示：“大宗交易本身是市场化的正常退出渠道，但若频繁出现高折价交易，监管部门通常会关注是否存在利益输送或调节利润的嫌疑。”他补充道，关键在于接盘方的最终身份以及其与上市公司是否存在隐形关联关系。
股价走势与行业风向标
8月24日当日，键凯科技股价并未受折价消息冲击，反而微涨1.2%，报收124元，显示二级市场对这笔交易的短期消化较为充分。但拉长周期看，该股年内已累计下跌21.6%，跑输科创板生物医药指数约8个百分点。
有市场观点认为，PEG修饰技术正被GLP-1类药物等新型递送系统重新激活，键凯科技在该领域的技术储备或将成为下一阶段的增长引擎。不过，多位接受采访的买方研究员强调，目前尚处临床早期的合作项目对业绩贡献有限，2026年下半年的订单恢复情况才是决定估值走向的核心变量。
（文中陈立为化名。本文不构成任何投资建议，投资者据此操作风险自担。）
① 数据来源：上海证券交易所大宗交易信息披露平台、Wind金融终端。
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