春扒季的寒意
2026年8月，北方海盐主产区的春扒作业陆续收尾。但对于国内盐业龙头苏盐井神而言，这个收获季节并未带来太多暖意。8月24日盘后，公司披露的半年报数据显示，上半年营业收入21.90亿元，同比下滑7.12%；归母净利润1.75亿元，较2025年同期的3.44亿元骤降49.21%。基本每股收益0.1831元。
营收仅个位数下滑，净利润却几近腰斩——这一数据反差背后，是盐化工行业周期低谷对公司盈利能力的深度侵蚀。
利润为何“跌”得比营收快
苏盐井神的主营业务收入构成中，盐类产品占比约62.79%，碱类产品（纯碱）占比约19.84%。正是这两个核心板块，同时遭遇了价格端的“双杀”。
据华源证券研报数据，2025年全年，公司盐产品均价为348元/吨，同比下降16.5%；纯碱均价为1206元/吨，同比大跌32.6%。进入2026年，跌势未止。卓创资讯数据显示，2026年上半年轻碱主流出厂均价为1208元/吨，同比下跌13.9%。纯碱行业整体处于“高供应、高库存”格局，价格持续阴跌。
价格跌幅远超成本降幅，是利润崩塌的直接原因。2025年公司纯碱单位成本同比下降16.1%，而纯碱售价跌幅达32.6%，价差大幅收窄。据公开信息，2022年纯碱景气高点时均价在2200元/吨以上，吨碱毛利相差近千元。这种“剪刀差”效应在2026年上半年持续发酵，直接拉低了公司的整体利润水平。
行业周期：并非苏盐井神一家的困境
苏盐井神的业绩滑坡，是整个盐化工行业周期性下行的缩影。
从供给端看，近年远兴天然碱及各地新增联碱产能集中投放，全国纯碱总产能已突破4300万吨。天然碱法凭借成本优势持续挤压传统联碱工艺的生存空间，2025年天然碱产能占比已提升至约18%。需求端同样不容乐观——光伏玻璃排产下滑、地产低迷拖累浮法玻璃，两大纯碱下游需求同步走弱。
同业公司的境况提供了佐证。雪天盐业在2026年中报中将行业环境描述为“整体处于周期低谷，产能供给过剩叠加下游需求疲软，纯碱等主要产品价格延续探底态势”。2026年上半年盐化工行业仍处在产能过剩、需求偏弱的磨底阶段。
工业盐市场同样供给宽松。2025年国内原盐总产量达1.2亿吨，同比增长2.8%；海盐均价同比下降27.9%。2026年6月，新华·中盐两碱工业盐价格指数报911.07点，较周期内最高点1736.66点（2022年4月）已下跌47.54%。
成本刚性：下行周期的另一重压力
价格下跌之外，成本端的刚性特征放大了利润的波动幅度。
苏盐井神拥有大量盐井、热电、纯碱装置等固定资产，规模达百亿级，每年固定折旧摊销稳定存在。行业上行期，规模效应放大利润；下行期，折旧成本刚性则显著摊薄单位利润。与此同时，公司还在推进300万吨卤水制盐及盐穴储气等大型募投项目，持续的大额资本开支推高了利息支出。
据公开信息，公司2026年第一季度毛利率约为29.9%。相较于2022年行业高点的盈利水平，毛利率已出现明显收缩。
盐穴储气：第二增长曲线能否对冲周期
传统主业承压之下，苏盐井神的盐穴储气业务被寄予厚望。
公司在江苏淮安拥有约150亿吨优质盐矿资源，制盐能力约740万吨/年。依托盐矿开采后形成的地下盐穴空间，公司通过子公司国能石油天然气实施张兴储气库项目，总库容31亿方、工作气量18.5亿方，一期工作气量6.3亿方已于2025年底建成并运营。
2026年8月12日，华泰证券首次覆盖苏盐井神，给予“买入”评级，目标价11.6元。研报预计公司2026至2028年归母净利润分别为5.5亿、7.2亿、9.3亿元。华源证券则在此前研报中指出，盐价或已基本触底，考虑到除苏盐井神外大部分盐业上市企业已难以实现规模化盈利，工业盐价格或已基本触底。
但也有市场观点提示，储气库业务目前尚处运营初期，对利润的实际贡献仍需时间验证。在传统盐化工业务尚未走出周期低谷的背景下，第二增长曲线的培育与主业盈利修复之间存在时间差。
周期的拐点在哪里
2026年上半年，苏盐井神营收21.9亿元、净利1.75亿元的成绩单，与2024年全年净利润7.69亿元的高点形成鲜明对比。从2022年的周期顶峰到2026年的周期低谷，盐化工行业正在经历一轮深度出清。
据公开信息，2026年上半年纯碱价格年内最大跌幅约14%，目前价格已处于历史低位。有机构预测下半年纯碱价格中枢将进一步下移至850至1200元/吨区间。这意味着，苏盐井神传统主业的盈利压力在短期内仍难根本性缓解。
对于投资者而言，需要关注的核心变量或许在于两个层面：一是纯碱与工业盐价格能否在低位企稳，二是盐穴储气业务何时能从“在建”转化为实质性的利润贡献。在此之前，周期底部的磨砺仍将是这家盐业龙头必须穿越的隧道。
风险提示：本文基于公开信息整理分析，仅供参考，不构成投资建议。资本市场有风险，投资需谨慎。
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