增收不增利，单季利润近乎腰斩
10月19日，维生素D3产业龙头花园生物（300401.SZ）披露2026年第三季度报告。数据显示，公司前三季度实现营业收入9.7亿元，同比增长3.64%；但归母净利润为1.68亿元，同比下降28.34%；扣非净利润1.58亿元，同比下降28.8%。单季度来看，第三季度营收2.78亿元，同比下降7.57%；归母净利润3579.57万元，同比降幅高达50.64%；扣非净利润3169.04万元，同比下降55.80%。
针对业绩变化，花园生物董秘办向界面新闻解释，营收增长而利润下滑的主要原因在于产品销量增加伴随原料价格上涨。财务数据印证了这一成本压力：公司财务费用同比增加121.57%，毛利率较同期下降12.43个百分点，单季毛利率进一步滑落至36.75%，同比下降17.03个百分点。在销量微增的背景下，毛利率的大幅侵蚀直接导致了净利润的剧烈波动。
全产业链布局下的成本传导困境
花园生物成立于2000年，2014年登陆创业板，业务涵盖维生素和医药制造。其核心护城河在于维生素D3的全产业链布局：从上游羊毛粗脂中提取NF级胆固醇，加工为维生素D3及25-羟基维生素D3，并横向拓展至维生素A、B6、生物素等产品。据公开资料，公司NF级胆固醇全球市场份额一度高达70%，这一规模优势曾使其盈利曲线成为维生素D3价格的镜像。
然而，这种深度绑定也构成了利润波动的“双刃剑”。拉长时间线，2021年至2023年，受维生素D3价格下行影响，公司归母净利润从4.8亿元降至1.92亿元；2024年价格回升带动净利润反弹至3.09亿元；2025年则在高位走平。进入2026年，压力集中显现。第一季度营收2.77亿元，同比下降15.17%，归母净利润5027.13万元，同比下降47.91%。上半年营收虽同比增长8.93%至6.92亿元，但归母净利润1.32亿元，同比下降18.34%，“增收不增利”格局确立。
值得注意的是，财务费用激增121.57%的具体构成，以及新产能延期导致的新增借款利息资本化停止转回对自由现金流的具体影响，公司在公告中未作详细拆解。这一数字的成色及其对经营性现金流的实际侵蚀程度，尚待独立验证。
募投项目二度延期，战略落地受阻
在主业利润承压的同时，花园生物的扩张步伐也现迟疑。今年4月，公司公告将维生素B6、生物素、L-丙氨酸及中试基地三个募投项目的预定投产时间延后，各项目预计可使用状态日期大体推迟一年。公司解释称，B6和生物素项目处于试生产阶段，需时间进行设备调试及整改；L-丙氨酸及中试基地则需完善工艺路线和关键技术参数，以确保长周期安全稳定运行。
但回溯记录，这并非该项目的首次延期。2025年8月，同一批项目已历经一次重新论证并延期：B6项目延至2026年5月31日，生物素项目延至2025年12月31日，L-丙氨酸及中试基地项目延至2026年7月31日。这意味着，维生素B6和L-丙氨酸等项目是在已延期一次的基础上，再次向后推了一年左右。
这三个项目正是公司横向拓展战略、构建多品类维生素矩阵的核心载体。根据2022年可转债募集说明书，这些产品与核心产品维生素D3同属动物营养品板块。在原料成本与产品价格双重挤压下，新产能一再延期反映出公司在技术工艺或设备调试层面仍面临不确定性，多品类布局的兑现能力受到考验。
财务细节与竞品对比待解
从产业链位置看，花园生物处于中游集成与下游应用之间，依赖上游羊毛粗脂资源。然而，在2026年Q3单季毛利率下滑至36.75%的背景下，其相对于巴斯夫（BASF）或帝斯曼-芬美意（DSM-Firmenich）等国际巨头的成本优势是否依然显著，缺乏同季度出厂价与成本结构的直接对比数据支撑。同时，公司2026年前三季度的研发投入占比、是否存在研发费用资本化以美化利润的情况，以及延期项目对应的在建工程减值准备计提金额，公告中均未披露，相关财务细节有待补充。
此外，2021年至2025年间，公司扣非净利润与归母净利润的差异来源，以及同行如浙江医药、新和成在同期维生素板块的毛利率变动趋势，亦缺乏公开的同口径对比数据。由于各家企业在维生素品类结构、产业链垂直度上存在差异，直接并列对比需先校准口径，否则易产生误导。
未来两个季度，真正需要跟踪的指标并非营收总量的微幅波动，而是公司单季毛利率能否止跌回升，以及维生素B6、L-丙氨酸等延期项目是否能在2026年5月和7月的新承诺节点如期进入可使用状态。若毛利率持续低于36.75%且新产能再度跳票，则公司“多品类矩阵”的战略逻辑将面临更严峻的证伪风险。
- 花园生物2026年第三季度报告
- 界面新闻
- 花园生物2022年可转债募集说明书
- 花园生物2025年8月相关公告
