8月23日晚间，港交所披露易系统显示，深圳市江波龙电子股份有限公司（以下简称“江波龙”）已通过上市聆讯，联席保荐人为中信证券与花旗。这家成立26年的存储模组企业即将成为国内首家实现A+H两地上市的独立半导体存储公司。
受消息面兑现及板块高位调整影响，江波龙A股当日午间收跌5.25%，报360.66元/股，市值约1550亿元。自2024年12月公告赴港上市计划以来，市场预期已充分反映在股价中。相较于上市进程，聆讯后资料集披露的经营数据更能反映当前存储周期的真实温度。
半年净利破百亿，周期红利集中释放
2026年半年报显示，江波龙上半年实现营业收入240.88亿元，同比增长136.26%；归母净利润105.77亿元，去年同期仅为1476.63万元，同比增幅达715倍。分季度看，二季度净利润67.15亿元，环比增长约73%，盈利呈加速态势。当期净利率超过43%，显著高于行业平均水平。
业绩爆发源于存储行业供需结构变化。2025年下半年以来，AI大模型训练及推理需求拉动高带宽存储（HBM）和企业级SSD出货量激增。三星、SK海力士、美光等上游原厂将产能优先倾斜至高毛利先进制程，导致消费级及嵌入式存储供应收紧，模组厂商议价能力随之提升。
灼识咨询数据显示，按2025年存储产品收入计，江波龙位列全球第九大存储器厂商，在全球百余家独立存储市场参与者中排名第二，在中国市场位列第一。规模效应使其在晶圆采购端具备成本优势，并支撑产品结构向高毛利品类转型。
四大业务线驱动增长
资料显示，江波龙当前增长动力主要来自四个维度：
- 端侧AI存储：智能手机与PC端侧大模型落地带动LPDDR5X、UFS 4.0等高性能嵌入式存储需求。旗下FORESEE品牌在该细分领域已形成先发优势。
- 海外市场拓展：国际消费品牌Lexar（雷克沙）在北美及欧洲渠道渗透率持续提升，海外收入占比扩大，优化了整体利润结构。
- 企业级存储：数据中心建设推动企业级SSD需求放量。该业务认证周期长、客户黏性强，随着前期投入进入收获期，营收确定性逐步增强。
- 车规级存储：智能驾驶及座舱芯片对存储可靠性要求严苛，认证壁垒构成差异化竞争门槛，江波龙在该领域已建立稳定供货能力。
37亿定增落地，港股发行衔接
在通过聆讯前两周，江波龙刚完成一轮定向增发。8月7日披露的发行情况报告书显示，公司实际发行3766.71万股，募集资金净额36.68亿元，21家机构及自然人投资者获配，锁定期六个月。公募方面，易方达基金获配5.3亿元居首，财通基金、诺德基金、南方基金等亦有参与。部分高管及发起股东也以自然人身份认购。公司表示募资将用于主营业务扩展及产业布局完善，不涉及控制权变更。
从资本运作节奏看，A股定增补充净资产在先，H股发行引入国际资本在后，两套动作紧密衔接，意图在于利用行业上行窗口储备资金，为后续产能扩张与技术研发争取主动权。
周期性风险与供应链隐忧
715倍的利润增速具有鲜明的周期特征。存储行业历史上价格波动剧烈，2022至2023年的下行周期曾导致多家模组企业亏损。当前高景气度高度依赖AI资本开支，若下游需求放缓或原厂产能调整，模组环节的利润空间将受到双向挤压。
此外，江波龙作为模组厂商，上游晶圆供应高度依赖三星、SK海力士、美光等少数原厂，供应链集中度风险始终存在。本轮周期中原厂向先进制程倾斜虽提升了模组环节的议价空间，但中长期看，原厂与模组厂在部分高毛利产品线上已形成一定竞争关系。如何在周期顶部完成资本储备并向下游高附加值环节延伸，是江波龙H股上市后需要持续回答的问题。
本文由AI辅助生成
