一场关乎“机器人大脑”定价权的资本实验
2026年8月24日上午九时，港交所的公告系统弹出一则IPO文件——梅卡曼德（雄安）机器人科技股份有限公司（09615.HK）正式启动招股。这家不做机器人本体、只做“眼脑手”组件的公司，给资本市场出了一道并不容易的定价题：每股95.30港元至101.70港元，按发售约2314万股H股计算，最高募资23.5亿港元（约3亿美元）。
梅卡曼德的差异化路线决定了它的估值逻辑无法简单对标任何一家机器人整机厂。公司定位为智能机器人组件供应商，提供工业级3D相机、视觉软件、多模态大模型及灵巧机械手等“眼-脑-手”标准化组件。这种“卖水人”模式——不造机器人本体，只为所有形态的机器人提供感知与决策能力——在港股尚无直接可比标的。
招股价区间所对应的估值底座，可以从两个维度观察。财务层面，2023年至2025年，公司营收从1.81亿元增至3.89亿元，复合年增长率约47%；毛利率从39.1%升至64.6%。市场地位层面，据灼识咨询数据，2025年按收入计，梅卡曼德以22.1%的份额位居全球AI+3D视觉引导通用智能机器人组件市场第一，按出货量计市占率超27%，超越其后四家竞争对手份额总和。2025年7月Pre-IPO轮融资后，公司投后隐含估值约63.67亿元。
基石名单里的信号：长线资本与险资同时站队
此次IPO的基石投资者名单，某种程度上比发行价本身更能说明问题。Baillie Gifford、泰康人寿、Invus、Jane Street、易方达等机构已签订基石投资协议，合计认购约1.86亿美元。以发售价中位数98.50港元计算，基石投资者将认购约1481.75万股，占全球发售股份的64.03%（假设超额配股权未行使）。
这一基石阵容透露出两个信号：一是以Baillie Gifford为代表的全球长线资本对“机器人大脑”赛道的中长期判断；二是泰康人寿、易方达等境内机构通过QDII渠道参与，表明国内主流资金对具身智能产业链的配置意愿正在上升。基石锁定的高比例，也为IPO首日的流动性表现预留了缓冲空间。
机器人板块的“冰火两重天”
梅卡曼德上市的时间窗口，正值港股机器人板块估值剧烈分化的节点。2026年以来，已有珞石机器人、仙工智能、乐动机器人等多家企业登陆港交所。Wind数据显示，截至8月23日，超过50家具身智能赛道相关企业正在港交所排队。
但上市后的表现天差地别。凯乐士3月上市，公开发售认购倍数超两千倍，首日涨84.27%，一个月累计涨幅达127.61%；乐动机器人上市首日涨幅达127.62%。而仙工智能6月挂牌，发行价101.6港元，首日平开后小幅收涨4.33%。同为百元级定价，市场给出的答案截然不同。
估值锚也在快速移动。宇树科技登陆科创板后，开盘较发行价涨629%，市值一度触及4449亿元，按2025年营收16.99亿元测算，最高静态市销率超过260倍。智元机器人市场传闻目标估值400亿至500亿港元。高估值并非行业常态——仙工智能、越疆机器人、优必选的PS估值大致落在21至25倍区间。梅卡曼德以怎样的PS倍数定价，将成为市场判断“卖水人”商业模式溢价能力的关键标尺。
“竞远大于争”的行业共识与资本化的现实压力
梅卡曼德联合创始人付翱曾表示，“具身智能行业虽然处于早期阶段，但当前竞远大于争，增长空间极其广阔”。这句话的潜台词是：行业仍在共同做大蛋糕的阶段，而非存量博弈。
但“做大蛋糕”需要持续的资金投入。据公开信息，多家具身智能企业密集推进港股IPO，核心驱动力来自行业激烈竞争下的资金诉求，以及人才争夺与技术迭代的现实压力。梅卡曼德此次募资的用途也印证了这一点：约31.8%用于研发，25.2%用于丰富产品组合及拓宽应用场景，29.4%用于扩大全球影响力并加速商业化。
灼识咨询数据显示，全球AI+3D视觉引导机器人组件市场2025年规模约18亿元，预计2030年将达106亿元，年复合增速43.2%。市场增速可观，但竞争格局远未定型。据IDC发布的《中国工业具身智能机器人市场份额，2025》报告，2025年中国工业具身智能机器人市场规模约57.4亿元，梅卡曼德市场份额为11.3%，位居第二，微亿智造以11.8%居首。超过80%的制造企业希望工业具身智能项目能在两年内收回投资，而约50%的AI驱动场景预计在2026年底难以达到ROI目标。
写在定价日前
最终发行价将在8月28日由保荐人与公司协议厘定。无论最终定价落在区间的高端还是低端，梅卡曼德的IPO都不仅仅是一家公司的资本动作——它是港股市场对“机器人大脑”这一全新资产类别的首次系统性定价。在超过50家具身智能企业排队候场的背景下，这张答卷的分数，将直接影响后续一批企业的融资窗口与估值天花板。
风险提示：本文内容基于公开信息整理分析，仅供参考，不构成任何投资建议。资本市场存在风险，投资者应独立判断并自行承担决策后果。
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