一、60亿亏损背后：量增价跌的剪刀差
8月20日晚间，牧原股份（002714.SZ）交出了一份令市场唏嘘的半年报：上半年营业收入594.1亿元，同比下降22.3%；归母净利润-60.78亿元，上年同期为盈利105.3亿元，同比骤降157.72%。基本每股收益-1.10元，加权平均净资产收益率为-7.48%。
这家中国最大的生猪养殖企业，从年盈利百亿的巅峰跌入半年亏损60亿的谷底，仅用了一年时间。
拆解这份成绩单，一个值得关注的矛盾点在于：出栏量在增长，但收入在下滑。上半年，牧原销售商品猪3861.5万头，屠宰生猪1723.4万头，屠宰量同比增长50.98%。然而，量的扩张未能抵消价的崩塌。据卓创资讯监测，2026年上半年全国外三元生猪交易均价仅为10.40元/公斤，同比下降29.92%。牧原股份商品猪销售均价约10.4元/公斤，同比下降约28%。
从季度节奏看，亏损呈逐季扩大之势。一季度归母净亏损12.15亿元，二季度单季亏损扩大至48.63亿元。毛利率从上年同期的正收益骤降至-1.58%，同比下降20.59个百分点。
二、成本11.5元/公斤与售价10.4元/公斤：每公斤倒贴1元
牧原股份在行业内的标签一直是"成本***"。半年报显示，2026年6月公司生猪养殖完全成本在11.7元/公斤左右。到7月，这一数字进一步降至11.5元/公斤。公司设定的全年平均成本目标为11.5元/公斤。
即便如此，成本与售价之间仍存在超过1元/公斤的倒挂。按上半年均价10.4元/公斤计算，每卖一公斤猪肉就亏损约1.3元。开源证券研报测算，2026年7月行业自繁自养成本为12.6元/公斤，牧原较行业超额领先约1.1元/公斤。成本优势仍在，但在行业性深度亏损面前，这种领先优势只能"少亏"，难以"盈利"。
值得注意的是，牧原的成本下降仍在持续。公司表示，后续将围绕健康管理、种猪育种、营养配方、智能化应用等方面持续降本增效。
三、全行业沦陷：15家猪企预亏超150亿
牧原的亏损并非个案。据公开信息，2026年上半年15家上市生猪企业合计预亏区间为150.89亿元至178.59亿元，已披露业绩预告的15家上市猪企全部预计上半年归母净利润亏损。新希望预亏16亿至18亿元，天邦食品预亏15亿至16亿元，正邦科技预亏7亿至8亿元。
行业亏损的根源在于猪价长期低于成本线。2026年4月，生猪价格一度下探至9元/公斤，创近10年新低。二季度猪价长期维持在9至10元/公斤区间。而国内生猪企业的养殖完全成本几乎都在11元/公斤以上。
全行业亏损已持续超过3个季度，累计亏损程度超过2023年周期。长江证券研报指出，本轮养殖现金流亏损周期或超过半年，对标历史来看或刷新历史新高。
四、产能去化逼近政策红线：能繁母猪存栏3780万头
深度亏损正在倒逼产能出清。国家统计局数据显示，二季度末全国能繁母猪存栏3780万头，同比减少263万头、下降6.5%，降幅较一季度扩大3.2个百分点。
这一数字距离农业农村部《生猪产能综合调控实施方案（2026年修订）》设定的3750万头正常保有量目标仅差30万头、0.8个百分点。2026年5月，农业农村部已将全国能繁母猪正常保有量从3900万头下调至3750万头左右。
7月去化仍在延续。涌益咨询数据显示，7月全国能繁母猪存栏环比下降0.01%；卓创资讯、上海钢联口径能繁母猪存栏环比分别下降1.48%、0.62%。淘汰母猪屠宰量同比增幅超过120%。
中金公司预计，8月猪价或进一步走弱并带来行业亏损走阔，产能去化或较7月加速。该行预计2H26、1Q27生猪均价为11元/公斤、11.5至12.5元/公斤。
五、屠宰业务逆势增长：220.61亿收入背后的"对冲"逻辑
在养猪业务大幅亏损的阴影下，牧原的屠宰、肉食业务成为一抹亮色。上半年，该板块实现营业收入220.61亿元，较上年同期增长14.04%。屠宰生猪1723.4万头，同比增长50.98%。
继2025年首次实现年度盈利后，屠宰肉食板块今年延续盈利状态，一季度和二季度均实现盈利。在养殖端深度亏损的背景下，下游屠宰加工业务的盈利起到了部分"对冲"作用。不过，220.61亿元的屠宰收入尚不足以弥补养猪端60亿元的亏损缺口。
六、现金流由正转负：半年净流出22.2亿元
比账面亏损更值得关注的是现金流的变化。上半年，牧原股份经营活动产生的现金流量净额转为负值，为-22.2亿元，而上年同期为净流入173.5亿元。公司表示，主要系支付货款及运营资金需求增加所致。
截至报告期末，公司短期借款增至472.52亿元，资产负债率维持在54.2%。账面货币资金虽仍有一定规模，但现金流由正转负的信号值得留意——在猪价尚未明确回暖之前，每一分现金的消耗都在考验企业的财务韧性。
七、机构分歧中的共识：周期底部已近，拐点尚需等待
面对这份亏损成绩单，主流机构并未转向悲观，分歧主要集中在拐点的时间判断上。
中金公司8月20日研报判断，7月猪价反弹不具备基本面支撑，8月价格或补跌，但伴随上半年产能去化和下半年需求季节性回升，预计2H26、1Q27生猪均价将回升至11至12.5元/公斤。开源证券预计牧原股份2026至2028年归母净利润分别为62.37亿元、291.62亿元、375.24亿元，维持"买入"评级。
摩根士丹利则在7月31日大幅下调了牧原2026年盈利预测至每股亏损0.72元，并将A股、H股目标价分别下调至48元和49港元，但仍维持"增持"评级。据公开信息，近六个月有19家机构发布牧原股份研报，平均目标价57.45元，最高看至60元。
国海证券指出，行业亏损持续、去产能仍有空间，二季度末全国能繁母猪存栏为正常保有量的100.8%，叠加去产能政策基调不变，看好本轮周期产能去化的持续性和确定性。长江证券认为，当前生猪价格处于底部，持续看好低成本和具有现金流优势的企业。
也有分析认为，2027年猪周期上行阶段才具备较强持续性和价格弹性。从产能传导周期看，能繁母猪去化传导至商品猪供给收缩约需10个月，对应2026年8月前后。
八、结语
牧原股份半年亏损60.78亿元，是行业深度亏损的一个缩影。在猪价跌破成本线、全行业现金流持续失血的背景下，这家以成本控制见长的行业龙头，正面临"量增价跌"的结构性困境。
产能去化正在逼近政策红线，机构对周期拐点的预期正在凝聚，但拐点何时真正到来，仍取决于亏损持续的时间和产能出清的彻底程度。对于牧原股份而言，11.5元/公斤的成本目标能否如期实现、现金流能否撑过黎明前的黑暗，将是决定其能否穿越本轮周期的关键变量。
风险提示：本文内容仅供参考，不构成投资建议。生猪价格波动、疫情风险、原材料成本变化等因素均可能影响公司业绩，投资者需自行判断风险。
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