一瓶葡萄酒的百年轮回
1892年，爱国华侨张弼士斥资300万两白银，在山东烟台创办了中国第一家葡萄酒企业——张裕酿酒公司。那一年，中华世纪坛青铜甬道将此事与另外三件大事并列记载。此后的130余年里，这家企业从引进124个欧洲葡萄品种起步，一路成长为中国葡萄酒工业的代名词。
2026年8月20日，张裕A（000869.SZ）交出的半年报却勾勒出一幅截然不同的图景：营收15.73亿元，同比增长6.94%；归母净利润1.41亿元，同比下降24.29%。更让市场意外的是第二季度——单季净利润亏损799.1万元，同比由盈转亏。
一家穿越了三个世纪的企业，正在经历一场前所未有的利润保卫战。
增收不增利：营销投入为何“烧不出”利润
营收重回正增长，放在过去两年并不容易。2024年和2025年，张裕A的营收持续承压，2025年全年仅录得29.89亿元，同比下滑8.81%。今年上半年6.94%的增速，至少说明“量”的问题在改善。公司在财报中解释，营收增长“主要是产品销量增加所致”。
但“价”的问题却更加尖锐。上半年公司毛利率为58.37%，同比下降1.32个百分点；净利率降至9.10%，较上年同期下降3.91个百分点。增收不增利的根源，藏在费用端。
2026年上半年，张裕A销售费用达4.59亿元，同比增长14.06%，增速远超营收增速。其中核心的市场营销费用达到1.65亿元，同比大幅增长26.71%。公司为提振终端销量、稳固市场份额，持续加大品牌推广和渠道拓展投入。然而，大规模的营销投入并未转化为利润——经营投入与产出之间，形成了一道明显的剪刀差。
从产品结构看，葡萄酒和白兰地贡献了公司95%以上的营收。上半年葡萄酒实现营收10.48亿元，同比增长3%；白兰地营收4.51亿元，同比增长16.34%。白兰地的增速虽然亮眼，但体量仍远不及葡萄酒。分地区看，国内业务是增长的核心支柱——营收13.19亿元，同比增长8.71%；国外业务则下降1.40%。
全行业“失血”：张裕并非孤例
张裕的困境，很大程度上是行业困境的投射。
国家统计局数据显示，2026年1-6月，中国规模以上企业葡萄酒累计产量4.3万千升，同比零增长。进口端同样寒意未消——上半年葡萄酒累计进口量约1.01亿升，同比下降10.98%。
多家同行交出的成绩单更加惨淡。威龙股份上半年归母净利润预计亏损1077万至1555万元，亏损幅度较上年同期显著扩大；ST通葡预亏2364万至3546万元。*ST莫高预计亏损2300万至3150万元。即便是在这样的大环境下实现扭亏的*ST尼雅，其增长也高度依赖***补助和技术研发收益等非经常性项目。
张裕A在半年报中直言：“国内葡萄酒市场下滑势头有所放缓，但市场需求仍然严重不足，市场竞争十分激烈，葡萄酒企业盈利能力进一步下降，葡萄酒在酒类产品的市场份额越来越小，加之受其他优势酒种挤压，行业发展态势仍然在低位徘徊，还没有止跌回升的明显迹象。”
今年5月的股东大会上，总经理孙健给出了一个更具体的判断：全行业每日开瓶数从104万瓶降至84万瓶。他对2026年的趋势判断是“预计将持续承压，好转概率偏低”，并将原因归结为三类消费人群的变化——公务消费基本根除、商务消费明显降档降频、大众消费受经济影响同步回落。
家门口的“入侵者”：奔富逆势增长34.7%
比行业整体低迷更让张裕承压的，是国际品牌在中国市场的强势反扑。
8月中旬，澳大利亚葡萄酒龙头富邑集团公布2026财年业绩。尽管集团整体营收和净利润均出现下滑，但其核心品牌奔富在中国市场却同比大幅增长34.7%，成为奔富全球增速最高的区域市场。从渠道来看，奔富在中国线上市场份额提升2.4个百分点至15.7%，线下市场份额提升0.5个百分点至8.5%。
一降一升之间，张裕在自家门前正面临一场份额争夺战。富邑集团预判，当前核心品牌动销向好的趋势将延续至新财年。
有进口酒商此前向媒体表示，富邑集团正计划将旗下品牌从76个削减至30个，集中资源投向10个核心品牌。精简之后的奔富，进攻火力只会更加集中。
30亿目标悬顶：现金流改善能否带来转机
张裕A在2025年年报中设定的2026年经营目标是：营收不低于30亿元，主营业务成本及三项期间费用控制在27亿元以下。半年报中，公司坦承“全面完成2026年度财务预算指标面临巨大压力和极大的不确定性”。
这意味着下半年需要完成约14.27亿元营收——略高于上半年的15.73亿元，但考虑到下半年通常是葡萄酒消费旺季，并非没有可能。真正的悬念在于利润端：第二季度已经录得亏损，下半年能否扭亏为盈，取决于公司能否在控制费用的同时保持营收增长。
一个值得关注的信号是现金流。上半年公司经营活动产生的现金流量净额为4.18亿元，同比增长74.69%。这主要得益于“购买商品、接受劳务支付的现金下降”——换句话说，公司在供应链端收紧了钱袋子。这或许说明，管理层已在有意识地压缩成本。
在产品端，公司计划在下半年适时推出脱醇葡萄酒和草本葡萄酒，并将低度潮饮葡萄酒打造为“成本和品质均具优势”的明星产品。这些新品能否打开增量市场，将是观察张裕转型成效的重要窗口。
人事层面同样有变动。8月19日，董事会决定聘任孔庆昆为公司副总经理，不再聘任其为总经理助理。这一调整能否为管理团队注入新的执行力，尚待时间检验。
134年的老店，能等来下一个春天吗
从1892年张弼士在烟台山下种下第一株酿酒葡萄，到2026年二季度亏损799万元，张裕的百年历程从未像今天这样充满不确定性。
董事长周洪江在2020年曾提出“十四五”末营收突破百亿元的目标。2023年又细化为“三步走”——先回50亿、再冲60亿、最后破百亿。到了2026年，目标已变为“力争不低于30亿元”。从百亿梦到守30亿，这家百年老店正在经历一场残酷的预期重塑。
行业拐点何时到来，没有人能给出答案。张裕能做的，是在拐点到来之前活下来、熬过去。正如总经理孙健在股东大会上所说——“我们是坐在冷板凳上的优等生”。只是这张冷板凳，已经坐了太久。
（本文仅供参考，不构成投资建议。投资有风险，入市需谨慎。）
本文由AI辅助生成
