2026年8月19日，哈尔滨。华电能源股份有限公司一位负责燃料采购的老员工翻看着刚出炉的半年报，5.92亿元的归母净利润让他想起了1996年公司上市时的光景——那一年，这家前身为黑龙江电力股份有限公司的企业成为国有电力资产上市第一股。三十年过去，电力行业早已翻天覆地，但这家根植于黑土地的能源企业，依然在用自己的方式讲述着关于生存与转型的故事。
根据华电能源8月19日披露的2026年半年度报告，公司上半年实现营业收入80.34亿元，同比下降3.03%；归属于上市公司股东的净利润5.92亿元，同比增长29.16%；基本每股收益0.07元。营收下滑而利润大幅增长——这一看似矛盾的数据组合，恰是当前中国电力行业深度变革的微观缩影。
增收不增利的行业背离
将时间轴拉长，华电能源的这份半年报呈现出更为清晰的轮廓。2025年上半年，公司实现营收82.84亿元，归母净利润4.58亿元。一年之间，营收减少了2.5亿元，净利润却增加了1.34亿元。公司方面表示，营业收入变动主要受发电量减少、电价下降的影响。
发电量减少、电价下降，净利润反而增长——这在传统火电企业的经营逻辑中并不常见。答案藏在公司的业务结构里。2022年，华电能源通过重大资产重组，收购了山西锦兴能源有限公司51%股权，从一家传统发电上市公司转型为煤电联营企业。这一战略选择，在2026年上半年的行业变局中显现出独特价值。
2026年上半年，中国火电行业正经历一场普遍的“倒春寒”。沿海火电巨头因综合电价下行与二季度煤价阶段性反弹两头承压。浙能电力预计上半年归母净利润同比减少54%至62%；粤电力A由盈转亏，预计亏损4.39亿至6.39亿元；华能国际境内上网电量同比下降2.97%，平均上网结算电价下降4.58%。在这一片下行声中，华电能源的逆势增长显得格外醒目。
煤电联营的逻辑
华电能源的逆势表现，与其独特的资产结构密不可分。公司目前全资、控股9家热电联产企业，火电机组总装机容量641.2万千瓦，约占黑龙江省统调煤机装机的32%；同时控股的锦兴能源位于山西省吕梁市，年产煤炭1200万吨，是晋西北重要的能源基地。
煤电联营的核心逻辑在于对冲：当电价下行时，煤炭板块的利润可以对冲发电业务的损失；当煤价高企时，自有煤矿又能保障燃料成本的可控性。2026年上半年，秦皇岛现货煤价同比上涨89.61元/吨，涨幅达13.23%。对于没有煤炭资源的纯火电企业而言，这意味着成本端的巨大压力。而华电能源依托自有煤矿，入炉煤折标煤单价在2025年上半年为842.53元/吨，在行业煤价普遍上行的背景下，其燃料成本优势进一步凸显。
2025年，华电能源实现归母净利润2.00亿元，实现扭亏为盈。2026年一季度，公司延续增长势头，实现营收50.05亿元，归母净利润6.02亿元，同比增长26.15%。若以此计算，公司二季度单季归母净利润约为-0.1亿元——从一季度的6.02亿元到二季度的微亏，环比由盈转亏的波动同样值得关注。这恰恰说明，即便拥有煤电联营的“缓冲垫”，电力行业的周期性波动依然不可忽视。
电力市场化改革下的生存法则
华电能源的业绩变化，置于中国电力市场化改革的大背景下审视，更具深意。
2026年是中国电力市场改革的关键年份。1月，除京津冀外，各省份新能源全面参与电力现货市场；国家发改委、国家能源局印发《关于完善发电侧容量电价机制的通知》（发改价格〔2026〕114号），煤电容量电价覆盖煤电固定成本的比例由目前多数地区的30%左右提高至不低于50%；8月1日起，第四监管周期输配电价正式执行。
这一系列政策指向一个清晰的趋势：电力行业的市场化程度正在加速提升，发电企业的收入结构正在从单一的“电量电价”向“电量电价+容量电价+辅助服务”多元模式转变。对于火电企业而言，这意味着更大的价格波动风险，也意味着更精细化的经营管理要求。
华电能源在2025年半年报中曾披露，公司通过争取关停机组补偿电量3.3亿千瓦时、获得容量电费2.58亿元、深调辅助服务收益2.35亿元等方式，有效对冲了主营业务的压力。这些非电能量收入的获取能力，正在成为区分火电企业竞争力的重要标尺。
三十年的轮回
1996年，华电能源前身黑龙江电力股份有限公司在上交所挂牌，募集首笔资金2.6亿元。彼时，中国电力工业正处于“厂网分开”的前夜，国有电力资产上市被视为打破垄断、引入市场机制的重要尝试。三十年后的今天，这家企业已经历了从单一发电到煤电联营的转型，从地方国企到央企控股的变迁。
2026年上半年，华电能源的营收规模80.34亿元，不及2023年全年188.44亿元的一半；但归母净利润5.92亿元，已超过2024年全年1.66亿元的三倍。营收收缩而利润扩张，这并非传统意义上的“成长”，而是一种在行业变革中寻找新均衡的“适应性进化”。
对于整个火电行业而言，华电能源的案例提供了一个值得审视的样本：在电力市场化改革加速、新能源装机持续挤压火电利用小时数、煤价波动常态化的多重压力下，纵向一体化的煤电联营模式，正在从一种“加分项”变为“生存项”。
当然，单一公司的表现并不代表行业整体趋势。2026年上半年，火电企业盈利高度分化——有的逆势增长，有的由盈转亏。这种分化本身，正是市场化改革的题中应有之义：在价格信号的引导下，效率更高、成本更低、抗风险能力更强的企业将获得更大的生存空间。
从哈尔滨到吕梁，从1996年的上市钟声到2026年的半年报数字，华电能源的三十年，映照着中国电力工业从计划到市场、从单一到多元的漫长征程。而这征程，远未结束。
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