业绩登顶，现金流“漏油”
8月21日盘后，光模块龙头中际旭创（300308.SZ）交出2026年半年度成绩单。数字漂亮得让人挑不出毛病：上半年营收417.78亿元，同比暴增182.49%；归母净利润136.51亿元，同比飙升241.7%。二季度单季净利润约79.15亿元，环比再涨38%。
然而，另一组数据让这份近乎完美的财报出现了裂痕——上半年经营活动现金流净额仅18亿元，同比下滑44.08%。136亿的账面利润，到手现金却不到零头。利润登顶与现金流“漏油”之间的巨大剪刀差，成了市场最关注的问题。
钱去哪了？囤料
8月23日，中际旭创在机构电话会议上给出了答案。公司坦言，上半年经营性现金流支出“绝大部分为购买原材料”——其中一部分是满足现实交货节奏的正常采购，更多则是“大量提前备货”。
与备料相关的两个科目尤其值得注意：预付账款和其他长期资产。后者主要体现锁定一年以上的预付款，二季度环比增长超过10亿元。换句话说，中际旭创把大量现金提前“锁”在了上游供应商那里，以确保未来一年以上的原材料供应不断档。
截至上半年末，公司存货已达198.26亿元，环比增长41.54亿元。在建工程同步扩张，环比增长13.5亿元。产能扩建与原料囤积双管齐下，现金流自然承压。
需求太旺，不得不囤
中际旭创并非在“烧钱”，而是在为一场持续井喷的需求做准备。公司在半年报中明确表示，重点客户持续加大算力基础设施投资，800G、1.6T等高端光模块产品需求显著增长。其中1.6T硅光模块已进入规模放量阶段，出货量逐季攀升。
更关键的是，这场需求盛宴远未到尾声。8月24日披露的投资者关系活动记录显示，主要客户已给出2027年指引和订单，2027年1.6T和800G的订单需求相较2026年仍保持快速增长。
需求看得到，物料却未必跟得上。二季度物料阶段性紧缺已对公司更大规模的生产交付形成一定制约。面对这种局面，提前锁定上游原材料几乎是唯一的选择。现金流下滑，恰恰是需求太过旺盛的“副作用”。
隐忧仍在
不过，超过118亿元的利润与现金流缺口，仍让市场对这份利润的“含金量”心存疑虑。海外收入占比已升至94.8%，前五大客户贡献了81.9%的收入——客户高度集中、地域过度依赖，是悬在这家万亿市值巨头头顶的两把剑。8月初FCC拟禁中国光模块的消息曾让公司股价单日大幅回撤。
中际旭创的囤料逻辑说得通，但巨额预付款押注的是一张“未来需求持续旺盛”的赌桌。目前看来，客户2027年的订单指引让这手牌看起来不错。只是，在AI算力军备竞赛的赛道上，唯一确定的就是不确定性本身。
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