加息25个基点后点阵图隐现末次加息，或非新周期起点

📰 财经 🕐 2026-09-17 11:38:53 👁️ 阅读 13 💬 评论 0

点阵图暗示加息或近尾声：联邦基金利率重返4%附近

北京时间周四凌晨，美联储宣布将联邦基金目标利率区间上调25个基点至3.75%-4.0%，自2024年9月启动的降息周期就此告一段落。这一决议由联邦公开市场委员会（FOMC）表决通过，基本符合市场预期——此前公布的8月消费者价格指数（CPI）环比涨幅超出预期后，市场对本次加息的定价概率已升至约九成。

历史脉络中的“孤例”：1997年的镜鉴

市场真正的分歧不在于这次加息本身，而在于它意味着什么。回顾美联储的决策史，“暂停后单次加息”并非没有先例。1997年3月，美联储曾在一段暂停期后仅加息一次，随后长期按兵不动。荷兰国际集团（ING）认为，此次25个基点的调整与此类似，更像一次“政策重新校准”，而非新一轮紧缩周期的起点。

在笔者看来，这一类比的合理性在于当前通胀的成因结构：驱动物价反弹的主要是关税和能源等外生冲击，而非内需过热，单次加息足以表明态度。

点阵图也部分印证了这一判断。根据美联储最新经济预测，多数与会官员预计年内可能还有一次25个基点的加息，部分官员预计年内不再行动；对于2027年，多数官员预计利率将维持不变或仅作小幅调整。

“取消宽松”而非“增强限制”：措辞背后的分寸感

在会后的新闻发布会上，美联储主席将此次加息的目的表述为“取消宽松”而非“增强限制”。措辞指向明确：美联储只是在收回此前为应对特定冲击而注入的额外刺激，而非启动一轮以压制总需求为目标的紧缩行动。

高盛的测算提供了注脚：当前通胀高于2%的部分，很大程度上可由关税、能源价格等一次性因素解释；近期核心PCE折年增速已明显回落，美国经济也未出现典型的需求过热迹象。高盛的基准预测是，此次加息后美联储年内将维持利率不变，此后存在温和降息的空间。

为何“按兵不动”反而更危险

一个重要背景是，会前市场对本次加息的定价已达约九成。高盛指出，在这种情况下，若美联储选择按兵不动，反而可能引发较大的市场波动。

粤开证券首席经济学家罗志恒分析了两大背景：一是地缘局势反复引发油价反弹，高油价的延续性已超过2022年俄乌冲突时期；二是欧洲央行、日本央行等已率先加息，美债收益率提前上行。如果美联储��续观望，市场可能担忧其未来“犯错”并以更大幅度加息补救，更不利于债市及金融市场稳定。

12月的钥匙：未来三个月的通胀数据

下一个观察窗口是12月。浦银国际首席宏观分析师金晓雯给出了具体路径：若未来两至三个月核心PCE环比通胀率反复达到0.3%或以上，中东冲突继续推高油价并扩散至非能源商品和服务，AI资本开支显著拉高核心通胀，长期通胀预期继续抬升且就业保持稳定，美联储或在12月再度加息25个基点；反之，若核心PCE环比持续降至0.2%以内、失业率趋势性上行，美联储将按兵不动。

国金证券首席经济学家宋雪涛则强调，即便本周加息，也应界定为对通胀尾部风险的一次有限保险，而非连续加息的起点。后续是否行动，应观察通胀是否从少数高波动分项扩散到更广泛的价格和工资，而不能因单月CPI超预期就机械加息。

结构性分化：同一利率下的两种经济

利率维持高位，传导效应却并不均匀。宋雪涛指出，当前美国经济的分化具有较强结构性��AI龙头企业利润率高、现金充足、融资渠道畅通，利率上升暂不足以改变其投资计划；而房地产、中小企业和传统制造业更依赖银行信贷、浮动利率或短期融资，对利率变化敏感得多。

这种分化也决定了后续路径的高度不确定性。东吴证券首席经济学家芦哲表示，目前市场已充分定价年内两次加息的可能，未来路径将取决于中东局势、美国国内政治日程以及AI行业资本开支的持续性。罗志恒补充，更长期的利率路径还需观察美股会否出现较大级别调整等因素。

回到最初的问题：美联储是否已开启新一轮加息周期？ING预计，随着工资增速偏弱、关税退款以及住房市场停滞共同压低住房通胀，美国通胀将在明年重新向2%靠拢，政策利率将在高位维持一段时间后逐步回落至长期中性水平。综合各方判断，这更可能是一次“保险式”的政策校准，而非紧缩周期的重启——房地产、中小企业和传统制造业等利率敏感部门所承受的压力，将是检验这一判断的先行指标。最终答案，仍将由未来三个月的通胀与就业数据书写。

（资料来源：美联储FOMC利率决议声明及经济预测摘要、会后新闻发布会实录，高盛、ING研究报告，以及粤开证券、浦银国际、国金证券、东吴证券公开观点）

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