74%的利润增速，放在2026年的中药行业意味着什么？
8月19日，九芝堂（000989.SZ）披露2026年半年报，上半年实现营业收入16.32亿元，同比增长29.08%；归母净利润2.5亿元，同比增长74.01%；基本每股收益0.2956元/股。
这一增速放在整个中药板块中尤为醒目。据万联证券研报统计，2026年第一季度，中药板块营业总收入同比增速为-0.82%，归母净利润同比增速为-2.02%。行业整体承压的背景下，九芝堂的利润增速跑出近75%的增幅，是少数逆势增长的样本，还是行业分化趋势下的一个注脚？
两极分化：龙头吃肉，中小承压
进入2026年7月，A股中成药上市公司半年报呈现鲜明的两极分化格局。一批具备全产业链布局、独家品种、品牌壁垒的龙头企业利润大幅修复，多家公司净利润同比增幅超200%，最高接近410%；而缺乏上游原料把控能力、产品同质化严重的中小药企，普遍出现营收下滑甚至大额亏损，部分企业利润下滑幅度超300%。
业绩修复梯队中，特一药业、佐力药业等企业净利实现翻倍增长，东阿阿胶、同仁堂、片仔癀等老字号毛利率同步修复。片仔癀受益于天然牛黄进口渠道放开，核心原料成本四季度以来累计下降69%，上半年综合毛利率较2025年末提升超8个百分点。与之相对，昆药集团上半年预亏3.3亿元至4亿元，同比利润下滑幅度达266%至302%。
这一轮分化的核心逻辑并不复杂：成本管控能力成为盈利分化的底层变量。2024至2025年，党参、三七、人参等根茎类药材涨幅普遍达30%至60%，外购原料型药企生产成本大幅抬升。进入2026年，中药材综合200指数连续12个月下行，行业平均采购成本下降15%至25%。头部企业通过长期锁价采购、自有基地自给等方式平滑成本波动，毛利率修复幅度显著高于中小厂商。
九芝堂的74%：并表占几分，内生占几分
九芝堂的增长并非凭空而来。业绩预告显示，增长主要源于两方面：一是哈尔滨吉象隆生物技术有限公司于2025年11月纳入合并报表范围，报告期内生产经营情况良好，带动净利润同比增长；二是原有主营业务板块的架构优化调整与营销体系变革逐步显现成效，大部分产品销量提升，同时通过深化精益管理、加强成本管控，运营效率与管理水平提高。
据公开信息，2025年10月28日，九芝堂以“股份受让+增资”形式获得吉象隆51.6667%股权，总代价3.1亿元。依据对赌协议，2025年至2027年吉象隆累计净利润合计不低于1.65亿元。吉象隆是国内多肽原料药供应商，多肽原料药批文数量居国内第三，其中阿托西班、缩宫素2个品种为国内首批通过一致性评价的品种；司美格鲁肽、替尔泊肽已在美国FDA USDMF备案，并取得美国国家药品编码，已在美国药房销售。
不过，公开信息尚未拆分传统中药与多肽业务各自带来的收入与利润。74%的净利润增幅中，并表贡献与内生增长各占多少，目前尚难精确量化。
政策大年的行业洗牌：谁能留在牌桌上
2026年被业内视作中药政策大年。7月，三项国家级政策密集落地：2026年版《国家基本药物目录》时隔8年调整，药品总数增至794种，其中中成药达318种，新增48种中成药；《国民健康“十五五”规划》和《中医药振兴发展“十五五”规划》相继发布。光大证券研报指出，新版基药目录新增的48种中成药中约37个为独家品种，将享受医保甲类倾斜报销和公立医疗机构优先配备的政策红利。
政策端释放的信号清晰而明确：扶优汰劣。集采规则从“唯低价中标”转向引入优质优价评分机制；中药饮片集采摒弃唯低价论，引入区间限价机制并绑定产地溯源。湘财证券研报指出，第四批全国中成药集采共纳入28个采购组、90个产品，覆盖8大治疗领域，采购周期延长至2028年底，覆盖面和力度居历次集采之首。
多重变量共振之下，中成药行业告别普涨普跌阶段，市场份额加速向头部集中，低质低效产能持续出清。对于九芝堂而言，六味地黄丸、安宫牛黄丸等通用名品种虽已进入新版基药目录，但目录按通用名、剂型和规格管理，并非独家占有。驴胶补血颗粒、疏血通注***未以该名称出现在新版目录中。政策红利能否转化为增量收入，仍需经过具体品规匹配、医院采购和实际处方的检验。
增长的成色与边界
九芝堂2025年全年收入22.29亿元，同比下降5.99%，其中OTC收入8.77亿元，下降22.67%；但归母净利润增长2.96%，销售费用同步下降16.73%。2026年一季度已现修复迹象：收入9.73亿元，同比增长20.80%，归母净利润1.65亿元，增长41.53%。
从行业坐标来看，九芝堂的定位更为清晰：以岭药业的独家创新中药解郁除烦胶囊属于新版基药目录新增品种，边际变化更直接；同仁堂的六味地黄丸、安宫牛黄丸与九芝堂存在正面竞争。九芝堂当前更准确的定位是传统主业边际修复叠加并表增量。
中药行业的结构性重构仍在继续。政策红利、成本下行与产业出清三重力量交织，头部企业的份额扩张与中小企业的加速淘汰将同步发生。九芝堂74%的利润增速是这一趋势下的一个剖面——但这一增速的可持续性，取决于传统OTC板块能否真正走出调整期，以及多肽业务能否持续贡献增量。
风险提示：本文内容基于公开信息整理分析，仅供参考，不构成任何投资建议。投资有风险，入市需谨慎。
本文由AI辅助生成
