当“增强”不再增强，3200亿资金正面临一场信任考验
2026年二季度末，公募指数增强型基金总规模突破3200亿元，创下历史新高。然而，就在投资者热情高涨之际，一个令人不安的事实浮出水面：截至7月30日，近三成指增产品年内跑输其跟踪的业绩比较基准。
据Wind数据统计，纳入观察的460只指数增强基金年初至今平均超额收益率仅为1.64%。其中，127只产品未能跑赢基准，占比达27.39%；更有9只基金超额回撤超过10%，表现最差的一只甚至落后基准逾20个百分点。值得注意的是，超额收益垫底的产品高度集中于科创板相关指增策略。
这一现象背后，是市场结构与策略逻辑的深层错配。晨星中国基金研究中心高级分析师李一鸣指出，2026年以来，科创指数呈现“龙头权重单边走强、中小成分股持续走弱”的极端分化格局，导致传统量化模型偏好的小盘、反转、低波动等因子系统性失效。与此同时，赛道轮动加速与策略同质化进一步压缩了超额空间。
更值得警惕的是，即便跟踪同一指数，不同产品的业绩分化已达到惊人程度。以科创板综合指数增强基金为例，截至7月30日，年内最高与最低超额收益相差达38个百分点。西部利得基金经理翟梓舰解释，尽管多数管理人设置了因子中性和风控约束，但在风格割裂的市场中，组合仍难以避免在特定行业或市值风格上的隐性暴露，从而放大收益波动。
国信证券6月策略报告提供的数据佐证了市场极端化趋势：A股前5%个股的成交额集中度已达48%，突破历史极值。这种“少数股票吸走大部分流动性”的格局，天然不利于依赖广泛选股获取Alpha的量化策略。
不过，并非所有管理人都束手无策。在57只科创类指增产品中，仍有27只实现正超额，其中一只超额收益超过10%。景顺长城量化基金经理徐喻军表示，其团队通过分散超额来源、严格控制行业与风格敞口，确保收益主要来自个股选择而非风格押注。博道基金则强调在多因子模型中采用结构化方法论，避免对单一因子过度依赖。
面对因子半衰期缩短、策略拥挤度上升的现实，部分头部机构已转向“量化+主动”融合模式。中信保诚基金经理姜鹏透露，公司不仅储备了多类型策略池，还建立了风险预警与人工干预机制——当模型尚未识别宏观拐点时，投研团队可基于主观判断提前调整策略权重，防止“繁荣后崩塌”。
长期来看，超额收益收窄或不可逆转。参考欧美成熟市场经验，随着参与者增多与技术扩散，量化Alpha的衰减是行业发展必然阶段。李一鸣认为，未来竞争焦点将从“因子数量”转向“系统性差异化”，包括可解释的超额来源、稳健的风险控制以及策略容量与长期稳定性的平衡。
对普通投资者而言，规模高增长不等于收益高确定。在3200亿资金涌入的背后，真正考验的是管理人能否在拥挤赛道中守住“增强”的本义——不是追逐风格beta，而是持续提供可复制的选股alpha。
投资有风险，本文仅供参考，不构成投资建议。
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