A股风格裂口创近年极值 新质生产力定价与盈利兑现步入博弈关键期
2026年以来，中国A股市场呈现近年来罕见的极端分化格局。Wind金融终端数据显示，截至2026年6月30日，代表成长风格的中证800成长指数年内涨幅接近40%，滚动市盈率（TTM P/E）攀升至约40倍；而代表价值风格的中证800价值指数同期下跌约10%，滚动市盈率不足9倍。这一估值与表现的双重裂口，不仅刷新了近年来的风格偏离纪录，更在全球资本再配置背景下引发市场核心追问：当前中国资产的结构性分化，究竟是经济转型在资本市场的真实映射，还是流动性宽松环境下的估值泡沫？这一问题的答案，将直接决定下半年全球资金对中国资产的配置逻辑。
机构判断：全面风格切换条件尚不成熟
针对市场关于“风格反转”的讨论，景顺长城基金副总经理、量化及指数投资部总经理黎海威在多家媒体“首席连线”2026年中展望专题中表示，全面的风格切换短期内难以发生。
黎海威指出，中国经济正处于新旧动能转换的关键节点，叠加全球产业链重构与地缘政治博弈，市场目前同时交易着三重逻辑：科技产业链的景气度溢价、低利率环境下稳定现金流的稀缺性，以及极度分化后的技术性再平衡。他认为，真正的风格反转需要满足三个前提条件——成长板块盈利预期持续上修、价值板块基本面触底企稳、资金从集中配置转向广泛分散。从当前来看，这些条件尚未完全具备。
黎海威判断，更可能出现的态势是成长板块内部明显分化，价值与成长板块有一定程度收敛，部分板块阶段性轮动或企稳。随着8月中报季到来，科技股内部分化加剧，上半年“买了就行”的普涨逻辑正让位于对个股业绩兑现能力的苛刻审视。半导体设备与材料、通信基础设施，以及AI向终端和边缘侧延伸的应用环节，成为盈利验证的关键赛道。
市场主线：三重逻辑交织下的结构性张力
拆解当前A股运行结构，三条相互制约的主线清晰可见：
科技景气度溢价。 以人工智能、半导体为代表的新质生产力领域上半年基本面持续走强，但估值也随之走高。随着中报季到来，盈利验证将加剧科技股内部分化。资本市场正在用市值占比的移形换位确认新质生产力的核心定价权。
红利资产的防御配置。 在低利率与外部不确定性并存的环境下，高股息策略吸引了大量避险资金。但黎海威提醒需警惕“高股息陷阱”——不应仅按股息率排序买入，而应重点关注自由现金流覆盖能力、派息可持续性及资产负债表健康程度。部分标的的高股息建立在盈利下滑而非现金流充裕的基础上，其派息能力的可持续性存疑。
大小盘风格的结构性迁移。 市场呈现“大盘不差，中盘相对占优，小盘需精选”的特征。中盘股兼具成长弹性与盈利质量，相比大盘股拥有更大的产业变化空间，相比微盘股和小盘股则拥有更优的流动性、公司治理及机构容量。在择优配置时，应聚焦盈利预期上修、估值尚未透支未来成长、现金流可验证且交易不过于拥挤的标的，如半导体、工业自动化、高端设备、医疗及部分消费领域。
历史经纬：从流动性驱动到业绩验证
将当前风格裂口置于更长周期审视，有助于理解其底层逻辑。2024年至2025年初，A股经历了多轮剧烈轮动：2024年初小微盘股遭遇量化策略拥挤交易带来的流动性冲击；随后在监管强化与资本市场改革预期下，大盘蓝筹一度占优；进入2025年，随着AI产业革命预期升温，成长风格重新崛起。
黎海威回顾称，上半年A股整体处于震荡区间，一二月份涨幅较大，随后美伊冲突带来的外部不确定性对定价体系形成冲击。美伊冲突推升了全球能源价格与地缘政治风险溢价，一方面压制了风险偏好的全面扩张，另一方面强化了市场对确定性现金流资产的追逐。在此背景下，中国市场的结构性行情并非孤立现象，而是全球资本在不确定性中寻找“确定性溢价”的微观映射。
更深层的背景在于，2025年至2026年全球主要经济体进入货币政策分化期。美联储的利率路径、欧洲经济的复苏乏力以及中国自身的流动性环境，共同塑造了当前A股的估值体系。人民币处于持续升值通道，为市场流动性提供了支撑；但中美科技竞争的长期化，也在持续重塑资产定价的逻辑。
展望下半年，黎海威认为A股更可能呈现“结构有分化”的格局，指数层面波动不大，但结构性分化及波动可能依然较大。收益来源将从上半年的主题和估值驱动，逐渐转向业绩验证，挂钩于财报验证、盈利预测调整及现金流兑现。
（本报综合报道）
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