当三星工厂门口的酒店一房难求
如果你此刻飞抵韩国利川或清州，会发现SK海力士与三星电子厂区周边的酒店几乎无一空房——驻扎于此的不是游客，而是来自硅谷、西雅图和深圳的科技巨头采购人员。他们带着几乎翻倍的采购计划书，却只能拿到申请量的六成配额。SK海力士会长崔泰源在8月中旬的一场采访中坦言："所有客户都要求明年采购量几乎翻倍，但供给完全跟不上，等于爆发了一场存储芯片资源争夺战。"
这不是一次寻常的供需错配。回溯六十年存储芯片史，这个行业从不缺暴涨与崩盘交替的周期故事。但2026年正在发生的这场变革，其底层驱动力、价格烈度和持续时间，都在改写旧有认知框架。
从"三年一轮回"到结构性失衡
传统存储行业遵循经典的库存周期：涨价催生扩产，扩产导致过剩，过剩引发价格战，价格战淘汰产能，供需重新平衡——周而复始，大约三年一个轮回。然而，自2025年下半年启动的本轮行情，正脱离这一轨道。
转折点是AI。数据中心对存储的需求占比已从两年前的不足25%跃升至60%以上。一台搭载八颗高端GPU的AI服务器，其DRAM用量是普通服务器的8至10倍。全球九大云服务商2026年资本支出突破8867亿美元，同比增速达90%。美国银行证券更将2026年全球超大规模云计算企业资本支出预测上调至超过8000亿美元，并预计2027年将突破万亿美元。
需求引擎已经切换。过去的涨跌受手机、PC换机节奏左右，是可预测的、有天花板的；如今的驱动力是AI基础设施的指数级扩张，天花板远未看到。
价格信号：史诗级涨幅仍在延续
据TrendForce旗下DRAMeXchange数据，2026年7月PC端主流DDR4 8Gb内存现货均价达到24美元，创下该机构自2016年统计以来的历史峰值。年初这一价格仅为11.5美元，年内涨幅达109%。NAND 128Gb MLC从年初的9.46美元涨至30.05美元，年内涨幅218%。
价格传导路径清晰可循。铠侠披露，其NAND平均售价环比上涨约70%；SK海力士Q2的DRAM均价环比上涨30%，NAND均价环比上涨55%。闪迪FY26Q4营收达89.6亿美元，同比暴增372%，其中涨价贡献了约三分之二的收入增量。
但增速正在放缓。TrendForce预测，2026年Q3 DRAM合约价环比涨幅为13%至18%，NAND为10%至15%，相较一季度动辄近翻倍的涨幅已明显收窄。这一减速并非需求消退，而是涨价斜率最陡的阶段正在过去，价格中枢仍在上移。
供给端：扩产热潮与结构性挤占并存
面对天量需求，全球存储巨头全面加码资本开支。SK海力士宣布在韩国清州M17工厂投资19.1万亿韩元，龙仁产业园二期投资约54.3万亿韩元，主要生产HBM等新一代DRAM产品。三星电子DRAM产能目标在2030年前翻倍，美光单财年资本开支超过400亿美元。SK海力士更于7月10日在纳斯达克上市，募资265亿美元，创下外国企业在美国最大规模IPO。
然而，扩产并不等于产能均衡释放。当前行业最突出的结构性矛盾是HBM对传统存储产能的"虹吸效应"。天风证券研究所电子首席分析师李双亮指出，行业龙头将先进制程产能优先投向盈利能力更强的HBM产品线，挤压消费电子所需的DRAM和NAND Flash产能。2026年，HBM市场规模预计增长58%至546亿美元，占DRAM市场近四成。即便三大原厂已将70%的新增产能向HBM倾斜，产能缺口仍高达50%至60%。
更深远的影响在于，三星、SK海力士、美光已完成2027年全年产能分配谈判，DRAM和HBM产能均已售罄。闪迪则通过NBM（长期供货）协议锁定未来收入，覆盖FY2027约50%、FY2028约三分之二的位元出货量，最低收入承诺939亿美元。SK海力士已与10家核心客户签订五年期长期供货协议。全球约70%的存储产能已供给数据中心，且2028年前的产能基本被云厂商的长约锁定。
"三角博弈"：一座停摆四年的工厂被唤醒
供给端最具戏剧性的事件之一，是SK海力士重启了搁置四年的大连NAND二号工厂。这座工厂原属英特尔NAND业务，2022年动工后因行业低迷而停摆，沉寂了整整四年。如今，在NAND价格一年暴涨近10倍的背景下，SK海力士计划年底前引入设备，明年上半年投产，大连总产能将增加约50%。
但产能放在中国还是韩国，绝非简单的经济决策。2025年8月，美国***撤销了三星电子和SK海力士中国工厂的"经验证的最终用户"授权。这意味着即便是韩国企业的中国工厂，也需要逐项申请美国设备进口许可。SK海力士采取"双轨布局"策略：扩大中国成熟制程产能守住市场份额，同时在韩国龙仁、清州建设最先进的HBM产线。
对中国存储产业链而言，这是一把双刃剑。大连扩产将增加对半导体设备和材料的需求，国产设备企业有望获得订单支撑；但SK海力士释放的NAND产能，也将与长江存储等国产厂商展开直接竞争。
财报季：业绩"印钞级"，股价却在回调
存储巨头交出的成绩单堪称史诗级别。铠侠Q1归母净利润8421.65亿日元，同比增长超过4500%。三星电子半导体部门Q2营业利润达89.49万亿韩元，同比大增1814%。SK海力士上半年累计营收131.9万亿韩元，首次突破100万亿韩元。闪迪预计FY2027第一季度营收103亿至108亿美元，一个季度即将完成上财年大半年的目标。
A股端同样亮眼。江波龙上半年归母净利润105.77亿元，同比增长超过71000%。深科技旗下沛顿科技深度绑定长鑫存储、长江存储，受益于DDR5和企业级存储需求回暖。国产存储企业正在完成从"低价替代"到"价值替代"的跨越——苹果近期试图与长鑫就移动DRAM降价谈判，却遭到拒绝，长鑫坚持与三星、SK海力士相近甚至更高的报价。
然而，业绩集中披露后，存储板块却出现高位回调。SK海力士Q2营收和营业利润均略低于华尔街预期。市场的焦虑并非质疑当前盈利，而是对"盈利持续性"的定价分歧——这正是本轮行情最核心的矛盾。
定价逻辑之变：从"利润峰值"到"盈利久期"
国联民生证券在其研报中提出了一个关键框架：AI时代，存储行业的定价逻辑正在从"利润峰值"向"盈利久期"迁移。过去二十年，资本市场始终围绕存储企业盈利峰值定价，当ASP进入上行尾声时估值往往提前回落。但如果龙头企业通过LTA（长期供货协议）、审慎的资本开支和理性供给管理，主动平滑盈利波动、延长景气周期，那么即便利润率较峰值有所回落，盈利的可持续性和现金流稳定性仍将显著增强。
SK海力士管理层近期关于"价格过快上涨并非长期健康状态"的表态，释放的恰恰不是见顶信号，而是龙头企业开始从"短期利润最大化"转向"企业价值最大化"的经营思维。高盛对闪迪给出2200美元的12个月目标价，隐含逻辑同样是基于NBM协议带来的现金流可预测性。
周期还能走多远？分层才是关键词
多位受访专家的共识是：断言存储周期见顶为时尚早。国联民生证券海外研究首席分析师孔蓉认为，本轮上行周期完全由AI产业迭代驱动，行业拐点将直接锚定AI技术发展节奏。当前全球AI产业链整体仍处于第一轮规模化落地阶段。
但"超级周期"的内涵正在分化。前海国际事务研究院副院长黄平判断，2026至2027年上半年为量价齐升但涨价斜率持续放缓阶段；2027年下半年至2028年，高端赛道持续紧缺但供需边际缓解；2029年及以后，大规模产能集中落地才可能缓解供需紧张。
李双亮的判断更为精确：行业后续将形成"HBM最为紧缺，服务器DRAM紧随其后，NAND率先分化"的格局。HBM受制程、堆叠、先进封装多重限制，供给难以快速释放；NAND赛道内部冷暖不一，企业级SSD保持高景气，而消费级存储的景气水平可能率先走弱。TrendForce已预警，2027年下半年NAND供应有望逐步改善。
摩根士丹利此前指出，DRAM已成为当前AI扩张的主要瓶颈，单位AI系统的DRAM容量已从A100时代的80GB攀升至Rubin GPU的288至768GB。这一技术演进路径，决定了高端存储的稀缺性将在相当长时间内持续。
风险坐标
潜在风险同样不可忽视。AI资本开支一旦放缓，存储需求增量将大幅下降；消费电子端需求持续疲软——全球智能手机出货预计同比下滑15%至20%，笔记本电脑下滑约10%——可能加速消费级存储的供需反转。美国对华半导体出口管制的政策摇摆，构成产业链最大的不确定性。此外，当2029年前后全球大规模产能集中释放，行业是否重演"扩产-过剩-价格战"的旧剧本，仍是一个尚未解答的命题。
国联民生证券也坦承风险所在：一旦AI资本开支不及预期，或原厂重启激进扩产导致供给纪律弱化，市场可能重新按传统周期股框架定价，行业估值中枢面临回调压力。
但从产业阶段看，当全球约七成存储产能被锁定在数据中心长约中、当新建一座晶圆厂从动工到量产至少需要18至24个月、当HBM产能缺口仍高达五至六成——这不是一个可以被短期波动轻易瓦解的结构。存储，已从消费电子的"配件"变成了AI基础设施的"粮草"。算力是矛，存储是盾，缺一不可。
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本文由AI辅助生成
