伦敦午后的一场电话会议
8月17日伦敦午后，某欧洲大型资管机构固定收益主管James（化名）紧急召集团队电话会议。屏幕上，美国财政部最新TIC数据刚刚刷新——6月外国投资者合计减持美债721亿美元，总持仓降至约9.3万亿美元（美国财政部官网数据）。James用红笔圈出三个数字：日本减264亿、中国减260亿、英国减87亿。“这不是偶然，”他在会议纪要中写道，“三大官方持有者同步减仓，信号意义大于数字本身。”
持仓变动背后的三组逻辑
截至6月底，日本持仓降至约1.117万亿美元，仍为第一大海外持有国，但单月264亿美元的减持幅度创2025年9月以来新高。中国持仓降至约6334亿美元，为2009年有记录以来次低点（仅高于2026年3月的6324亿美元）。英国持仓约9399亿美元，较5月减少87亿美元，结束了此前连续四个月的小幅增持态势。
将时间轴拉长，三大持有者的行为轨迹呈现分化中的趋同。日本在2025年四季度曾连续三个月增持，累计加仓逾400亿美元，但2026年以来转向净减持。中国则延续了2013年峰值（约1.32万亿美元）以来的长期下行通道，持仓规模已缩水逾半数。英国的波动更为频繁，过去12个月中有7个月减持、5个月增持，但6月的操作方向与中日高度一致。
收益率曲线背后的算账逻辑
一位纽约某对冲基金利率策略主管向记者分析，6月美债市场经历了一轮明显的收益率曲线熊陡——2年期收益率上行约15个基点至4.12%，10年期上行约22个基点至4.33%（据彭博终端数据）。对日本投资者而言，同期美元兑日元汇率从157.8升至161.2，日元贬值约2.1%，这意味着以日元计价的未对冲美债持仓不仅面临价格下跌，汇率层面亦无缓冲。“减持是风险管理，不是政治表态。”该策略主管强调。
中国方面的考量更为复合。北京大学国家发展研究院一位宏观学者指出，6334亿美元的持仓规模已接近外储多元化的战略底线区域。人民银行在二季度货币政策执行报告中明确提出“优化境外资产配置结构”，这在实操层面意味着适度压缩对单一主权债券的风险敞口。与此同时，伦敦金库数据显示，6月中国通过香港渠道净进口黄金约156吨，环比增加23%（香港统计处数据），实物资产的增配与美债的减持形成镜像。
英国的特殊位置
英国6月减持87亿美元引发市场更多揣测。作为美债的第三大海外持有国，英国的持仓很大一部分代表全球私人机构及主权财富基金的托管头寸。一位前英国债务管理办公室官员表示，6月恰逢英国大选后财政政策不确定性升温，英镑兑美元贬值约1.8%，以本币计价的持有者面临“双重缩水”，减持是理性财务决策。此外，6月英国央行启动新一轮量化紧缩（QT）提速，英国本土国债收益率跳升，对英投资者而言，本土资产相对吸引力上升亦构成分流效应。
去美元化是宏大叙事还是微观选择
如果仅看单月数据，721亿美元的减持规模在9.3万亿美元的总盘子中占比不足0.8%，尚不足以构成趋势性拐点。但将视线拉至更广维度：国际货币基金组织（IMF）7月发布的COFER数据显示，美元在全球外汇储备中的占比已从2025年四季度的58.2%降至2026年一季度的57.7%，为1995年以来最低。与此同时，黄金占全球外储比例升至15.8%，为1999年以来最高。
新加坡管理大学李光前商学院一名金融学副教授在受访时强调：“减持美债是结果，不是目标。各国央行的核心目标是优化风险调整后的收益，当美债经汇率对冲后的实际收益率低于其他安全资产时，调整自然发生。”他以德国为例——6月德国两年期国债收益率较美债同期低约110个基点，但经汇率对冲后，两者实际收益差显著收窄，部分欧元区央行已开始重新评估美元资产配置权重。
接下来看什么
7月和8月的数据将在10月及12月陆续公布。市场将密切关注三个变量：其一，日本财务省是否在7月汇率干预中动用了美债持仓——日本7月美元兑日元曾短暂突破163，若干预资金源于减持美债，7月数据将出现更大幅度下降；其二，中国7月黄金进口数据是否延续增势，以验证“减债增金”的策略连贯性；其三，美国财政部9月可能公布的新一轮中长期国债增发计划，若供给放量叠加海外需求疲软，或倒逼美联储在货币政策传导上采取更审慎姿态。
James在会议结束时给团队留下一句话：“721亿美元是过去式，市场定价的是未来18个月的外储再配置路径。别只盯着数字，要看数字背后每个央行资产负债表上的真实算账。”
风险提示：本文所载信息及观点仅供参考，不构成任何投资建议。资本市场存在不确定性，过往数据不代表未来表现。投资者应基于自身风险承受能力独立作出判断。
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