注：本文基于公开市场数据与新闻原文分析，旨在拆解私募产品净值剧烈波动背后的策略逻辑与风险成因，不构成任何投资建议。
在私募行业，一只产品从成立到净值翻25倍，往往被视为“神话”；而短短四个多月内回撤超过七成，则更像是一场“事故”。禧悦投资旗下的“禧悦三石”正同时经历着这两端。Wind数据显示，该产品成立于2022年12月，截至2026年10月16日，其累计净值从6月初的历史峰值跌落，区间回撤高达73.32%。这一数字不仅抹去了大部分超额收益，更将市场目光重新聚焦于其背后的投资逻辑：在人工智能产业链的叙事中，高集中度持仓与潜在杠杆是如何从“收益放大器”变为“净值粉碎机”的。
从“924”行情到AI押注：收益结构的脆弱性
回顾“禧悦三石”的历史净值曲线，其爆发点清晰可见。2024年9月25日，产品累计收益率仅为3.34%，表现平淡。转折发生在“924”行情启动后，特别是随着市场风格向科技成长切换，该产品净值一路波动向上。据公开资料，禧悦投资在今年8月的路演中明确披露，“禧悦三石”主要布局人工智能产业链，仅另有部分小仓位分散于其他领域。
这种极度集中的持仓结构解释了其收益的爆发力，也埋下了回撤的伏笔。业内分析指出，股票类私募在一年多时间内录得超20倍收益，大概率源于重仓押中了少数股价飙涨的科技大牛股，且极可能使用了杠杆。盈亏同源，当重仓股开始掉头向下，若基金经理未及时降杠杆或调仓，净值就会遭遇反噬。截至2026年10月15日，Wind数据显示，禧悦投资旗下其他7只有净值更新的产品，近六个月内的最大回撤均在36%以上。这一现象并非“禧悦三石”孤例，而是整个组合在科技板块回调中的系统性暴露。
持仓穿透：中报数据的滞后与现状
要理解回撤的具体来源，需要穿透其持仓结构。根据2026年中报披露的前十大流通股东数据，禧悦投资旗下产品曾出现在6只个股的股东名单中。其中，“禧悦保诚1号”新进为宏景科技（301396.SZ）第十大流通股东，期末持仓参考市值为4.36亿元；同时新进为意华股份（002897.SZ）第三大流通股东，期末持仓参考市值为1.54亿元。
然而，中报数据仅反映截至6月30日的持仓情况，具有一定的滞后性。更残酷的现实发生在下半年：截至10月19日，上述6只个股中有5只自下半年以来股价跌幅超过20%。其中，宏景科技和意华股份的股价跌幅分别高达62.71%和48.06%。这意味着，即便基金经理在二季度末持有大量此类高波动科技股，若在三、四季度未能有效执行“基本面逻辑变化即调仓”的策略，或者调仓速度滞后于股价崩盘速度，组合净值必然承受巨大冲击。值得注意的是，禧悦投资在路演中强调“是否调仓取决于基本面逻辑是否变化，而非短期股价波动”，但在AI板块估值快速回归的过程中，这种坚守可能加剧了短期净值的波动。
规模扩张与策略适配性的矛盾
“禧悦三石”的净值波动，还折射出私募公司在规模快速扩张期面临的策略适配挑战。据公开资料，禧悦投资成立于2020年12月，2021年4月完成备案。其管理规模在过去两年经历了显著跃升：2024年7月初，公司管理规模仍停留在5-10亿元区间；而目前，这一数字已进入50-100亿元区间。
规模的快速膨胀往往伴随着产品数量的激增。中基协数据显示，截至2026年10月19日，禧悦投资旗下一共备案过27只私募产品，其中11只产品备案时间集中在2025年和2026年，占比超过四成。在管理规模从“小盘”向“中盘”跨越的过程中，若核心策略依然依赖高集中度、高弹性的科技股博弈，其容量限制和流动性风险将被放大。尽管公司实控人袁好和投资总监周克平拥有宏源证券资管、民生信托及华夏基金等机构背景，但过往的公募或资管经验能否直接平移至当前高波动的私募主观多头策略，市场正在通过净值表现进行重新定价。
调研动向与后续观察指标
尽管净值大幅回撤，禧悦投资并未停止对科技方向的关注。Wind数据显示，自2026年7月1日至10月19日，公司累计开展11次调研，覆盖11只个股，其中6只属于电子或计算机行业。这表明，基金经理并未因短期回撤而完全放弃AI产业链的逻辑，而是试图在波动中寻找新的切入点或验证原有逻辑是否证伪。
对于投资者而言，评估该类产品后续走势，不应仅看净值是否反弹，而应关注两个更具操作性的指标：第一，是其在下一季度报（2026年三季报）中，宏景科技、意华股份等高回撤个股的持仓比例是否显著下降，以及是否新增了更具确定性的AI应用端标的；第二，是产品净值能否在经历73%的回撤后，于未来两个季度内收复部分失地，以验证其“长期乐观”的判断是否具备短期修复能力。若持仓结构未发生实质性优化，且净值持续处于低位徘徊，则说明其策略在当前市场环境下可能面临更大的流动性折价。
这场“25倍基”的净值跳水，本质上是高杠杆、高集中度策略在科技股估值回归过程中的必然映射。它提醒市场，在AI叙事依然宏大的当下，具体的个股选择、杠杆管理以及调仓纪律，才是决定私募产品生死的关键变量。
- Wind数据
- 中基协备案数据
- 天眼查APP股权穿透数据
- 界面新闻报道
- 公开市场交易数据
风险提示：投资有风险，本文仅供参考，不构成投资建议。
