文 | 武祺
编辑 | 洪源
历经24年发展的自然堂集团正式迈向资本市场。
9月29日，自然堂全球控股有限公司（以下简称“自然堂”）向香港联交所提交上市申请材料，联席保荐机构为华泰国际与瑞银集团。
当前，美妆行业掀起港股上市热潮。自去年毛戈平成功登陆港交所以来，林清轩积极推进IPO进程，珀莱雅亦计划二次上市，纷纷选择香港作为融资平台。晶捷品牌咨询创始人陈晶晶向界面时尚分析指出，自2025年6月起，政策层面加大了对优质消费企业上市的支持力度，内地与香港交易所在监管协同、互联互通及上市通道方面持续优化，显著降低了企业上市的制度成本。港交所近年推出一系列改革措施，包括完善定价机制、缩短审核周期、放宽流动性要求，进一步增强了对中型消费企业的吸引力。
在此背景下，港股市场不仅能够对接国际资本、扩大融资渠道，还可为企业提供国际化的品牌背书。面对中国美妆市场日益白热化的竞争，头部品牌纷纷进入资本驱动的发展新阶段，借助上市融资加速市场扩张、提升全球影响力，已成为自然堂等企业的战略选择。
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据招股书披露，为强化品牌影响力，自然堂自2025年起加速线下旗舰店布局，7月已在深圳开设首家自营旗舰店，上海、武汉与重庆的旗舰店也陆续投入运营。
针对旗舰店规划，自然堂向界面时尚表示，构建线上线下一体化的全渠道网络是公司把握新渠道机遇、扩大客群覆盖与提升品牌认知的核心策略。2025年7月开业的深圳旗舰店是这一战略的重要落子，随后上海、武汉和重庆的旗舰店也已相继启动。
相比常规专柜，自然堂旗舰店在选址、空间规划和体验设计上突出差异化：优先布局一二线城市核心商圈，营业面积扩展至50至100平方米，以“喜马拉雅”为主题划分护肤中岛、彩妆陈列墙、科技成分展示区、个护专区与SPA护理区五大功能板块；服务方面增设AI肤质检测、彩妆试妆、头皮健康测试、护理体验及茶饮休闲等项目，强化沉浸式互动，旨在吸引年轻消费群体。
线下渠道的扩张也反映出潜在挑战。与珀莱雅、韩束等全力转向线上渠道的国货品牌不同，自然堂更注重将现有线下网络进行数字化升级。
p>招股书数据显示，线上渠道收入占比从2022年的59.7%提升至2024年的68.8%，线下收入占比则收缩至约30%。公司通过“云店”系统、导购直播和会员积分体系等方式，实现线下专柜与线上平台的联动，但线上渠道毛利率接近75%，而线下渠道毛利率约为60%，盈利差距依然显著。庞大的线下网点在扩大市场覆盖的同时，也带来运营效率与利润率的压力。
截至2025年6月末，自然堂线下零售终端数量已突破6万个，较2022年底的4.2万个实现大幅增长。这表明自然堂在全渠道布局中既具备广泛的线下触达优势，也面临效率提升与盈利平衡的双重考验。
自然堂在依赖主品牌贡献稳定收入的同时，亟需加大线上增长投入，子品牌所能获得的资源与关注度仍存不确定性。
旗下品牌珀芙研于2019年推出，专注敏感肌功效护肤，定价区间138至398元，但市场认知度仍属小众；美素作为2001年同步创立的中高端抗衰品牌，价位在180至680元，长期未在抗老赛道形成显著影响力；2017年推出的春夏品牌主打抗光老化，价格带58至338元，覆盖大众护肤需求；最新推出的婴童护理品牌己出于2023年上市，定价89至169元，尝试切入细分市场。
总体来看，五大品牌矩阵虽覆盖从入门到中端的多个价格区间，但除自然堂主品牌外，尚未培育出支撑规模增长的第二梯队品牌。
p>依赖主品牌的现象在国货美妆行业并非个例。当前，珀莱雅、上美等已上市企业，以及筹备上市的谷雨，均主要依靠主品牌数十亿规模的收入支撑整体增长。
陈晶晶向界面时尚指出，自然堂主品牌经过长期深耕，已在消费者心智与渠道端建立稳固壁垒，这在集团内部孵化新品牌时，若缺乏清晰差异化定位，容易陷入“副牌”认知模糊的困境。多品牌体系的成功构建非一日之功，需要长期研发积淀与系统性支持。国际美妆巨头之所以能成功运营多品牌，得益于其完善的研发体系、配方数据库、皮肤科学实验能力及全球供应链网络。
她进一步强调，对国货美妆企业而言，挑战不仅在于研发，还包括资金与人才储备。多品牌战略需配以清晰定位、独立团队与持续投入，否则易导致内部资源分散。多数国货企业更务实的选择是优先做强主品牌，再通过投资、并购或孵化逐步探索多品牌路径。
上市融资可在一定程度上助力企业突破当前瓶颈。
在强化主品牌增长的同时，自然堂也在加码“科技叙事”。这已成为国货美妆企业寻求差异化竞争的共同方向。尽管营销费用占营收比重仍过半，是驱动规模扩张的关键，但企业越来越注重通过自主研发、成分创新等科技元素重塑品牌形象，以在红海市场中建立竞争壁垒。
自然堂在招股书中强调，公司自主开发了喜默因、蓝科雪、太空人参酵母等核心成分，并通过与高校、科研机构合作拓展研发管线。值得注意的是，2025年8月，自然堂位于上海的发酵工厂正式投产，专注于采用先进发酵技术规模化生产高价值活性原料。结合西藏林芝工厂的植物提取与半成品加工，以及上海美妆工厂的成品研发与制造，自然堂已构建覆盖“原料—半成品—成品”的全产业链生产体系。
自然堂向界面时尚透露，截至2024年底及2025年上半年，公司累计研发投入达3.48亿元，研发团队规模154人，已取得多项前沿技术成果。新投产的发酵工厂引入第五代智能发酵技术，可实现酵母与乳酸菌类原料的大规模、高品质生产。从喜马拉雅菌株中开发的极地酵母成分“喜默因”作为核心产出，凭借促进细胞新生与抗衰老功效，已应用于自然堂极地精华露、小紫瓶精华液等热销产品。
自然堂正试图通过独家成分的研发与传播，构建技术壁垒，驱动新品矩阵成长。但从市场表现看，品牌最畅销的仍是百元以内的基础款产品，如补水面膜。这与“成分驱动”的高阶定位尚存差距。如何将自研成分转化为支撑长期销量的经典产品，仍需持续的市场培育与验证。