界面新闻记者 |
2025年上半年实现净利润同比39%的增长，股价更是一度接近历史峰值，润禾材料（300727.SZ）这份业绩成绩单初看颇为抢眼。但深入分析不难发现，公司同时面临控股股东频繁减持、存货数量激增38%、应收账款居高不下以及研发投入降至三年最低等多重挑战，这家有机硅深加工企业的业绩增长背后，潜藏着诸多经营层面的隐患亟待解决。
控股股东减持引关注，股价高位套现嫌疑大
就在润禾材料股价向历史高点逼近之际，控股股东及其一致行动人抛出的减持计划，让市场对其是否存在“高位套现”行为议论纷纷。
公司控股股东、实际控制人及一致行动人（包括润禾控股、叶剑平、俞彩娟、麻金翠、宁海协润、宁海咏春等）目前共持有公司1.01亿股股份，占公司总股本的56.35%。而在9月初，控股股东们公布了新的减持计划，拟合计减持公司股份不超过539.602万股，占公司总股本的3.00%。
这并非控股股东首次减持公司股份。早在2024年11月，公司员工持股平台宁海协润、宁海咏春（均由实际控制人叶剑平、俞彩娟控制）就曾公告计划减持不超过255万股。最终，宁海协润实际减持213万股，持股比例从5.69%降至3.72%；宁海咏春减持41万股，持股比例从1.44%下滑至1.03%。
在控股股东密集减持的同一时期，润禾材料正筹备通过发行债券进行募资扩张。公司计划发行不超过4亿元的可转债，债券期限为6年，其中3.4亿元将投入“高端有机硅新材料项目”，另外0.6亿元用于补充公司流动资金。
一边是控股股东在股价高位减持套现，另一边公司却在募资“补血”扩大生产规模，这种“左手减持、右手募资”的操作模式，使得市场对公司资金用途的合理性提出了疑问。
分析师刘磊在接受界面新闻采访时表示：“上市公司控股股东在股价接近历史高点时进行密集减持，往往传递出对公司未来估值的‘止盈信号’。先通过员工持股平台减持，之后全体控股股东及一致行动人再跟进，且减持规模逐渐扩大，这样的减持方式容易让投资者对公司长期发展信心产生怀疑。”
值得注意的是，润禾材料发布减持公告时，公司股价为41.98元/股，与8月18日创下的历史最高点43.64元/股相比，仅相差不到4%，处于历史绝对高位区间。刘磊对界面新闻记者称：“在股价逼近峰值时推出减持计划，显示公司对未来发展信心可能不足。”
盈利数据表面光鲜，实际质量存“水分”
在控股股东减持套现的背景下，润禾材料的业绩表现却显得较为亮眼。2025年上半年，公司实现营业收入6.79亿元，同比增长4%；归属净利润5775万元，同比增长39%。
然而界面新闻记者对公司财务数据进行深入剖析后发现，这份“高增长”的业绩背后，盈利质量并不乐观，存货、应收账款以及现金流等核心财务指标均出现异常，这或许是控股股东急于减持的关键原因。
近两年来，润禾材料的存货规模不断增加。截至2025年6月底，公司存货余额达到1.51亿元，同比增长38%；即便在2024年底，存货规模也已达到1.33亿元，同比增长23%。
润禾材料主营有机硅深加工产品（如硅油、硅橡胶、硅树脂等），其存货主要包括原材料、在产品及产成品。存货规模持续大幅增长，且增速远超同期营业收入增速，反映出公司可能面临产品滞销或备货过剩的问题。
化工行业资深人士王健对界面新闻记者表示：“有机硅产品有一定的保质期，而且产品价格容易受到上游原材料价格波动的影响。”
以2024年公司9624万元的净利润计算，1.51亿元的存货规模已经相当于净利润的1.57倍。大量资金积压在存货环节，直接影响了公司的资金流动性。
与存货激增同时出现的，是应收账款的持续上升。2024年底，润禾材料应收账款达到2.95亿元，超过当年归母净利润的2倍；2025年6月底，公司应收账款进一步增至3.32亿元，相当于同期净利润5775万元的57.5%。
应收账款规模过大，不仅占用了公司大量营运资金，还带来了潜在的坏账风险。2024年，润禾材料经营活动净现金流与净利润的比值仅为0.55，也就是说公司每实现1元净利润，实际能带来的现金流入仅为0.55元；2025年上半年，这一比值进一步恶化至-0.48，经营活动现金流呈现净流出状态，盈利“纸面化”特征十分明显。
注册会计师李晓佳在接受界面新闻记者采访时指出：“经营活动现金流与净利润的比值持续低于1，甚至出现负数，表明公司净利润更多依靠应收账款等非现金项目支撑，盈利质量较差。”此外，有机硅下游应用领域涵盖电子信息、汽车、新能源等行业，若下游行业需求出现波动导致客户付款能力下降，公司应收账款的坏账率还有进一步上升的可能性。
研发投入占比创新低，技术竞争力恐削弱
作为“国家高新技术企业”，润禾材料的核心竞争力本应体现在研发创新方面。界面新闻记者查阅公司财报了解到，2025年上半年，公司研发费用为2549万元，同比下滑7.3%；研发费用占营业收入的比例降至3.75%，创下近三年来的新低。
回顾近年来的数据，润禾材料的研发投入呈现持续减少的趋势。2023年，公司研发费用占比为4.61%，2024年降至4.44%，2025年上半年则跌破4%。对于一家处于有机硅深加工赛道的企业而言，研发投入的下滑，可能会使其在产品升级和技术迭代方面逐渐落后于竞争对手。
有机硅深加工行业技术壁垒较高，尤其是在高端产品领域，如电子级硅油、医疗级硅橡胶等，对产品纯度和性能的要求极高，需要持续的研发投入作为支撑。王健对界面新闻记者表示：“中小型企业本应通过加大研发投入来打造差异化竞争优势，从而避开与行业巨头的同质化竞争。但研发费用的下滑可能导致企业在高端产品研发上进展缓慢，进一步被头部企业拉开差距。”
需要说明的是，润禾材料此次拟发行可转债募资的3.4亿元将全部用于“高端有机硅新材料项目”，然而公司研发费用却持续减少，这让市场对该项目的可行性产生了质疑。一边计划布局高端项目，一边却缩减研发费用，这种做法本身就存在矛盾。
在净利润同比增长近40%的亮眼业绩背后，存货与应收账款双高、研发投入缩减等问题已使润禾材料陷入“内忧外患”的局面。目前公司64倍的市盈率（TTM）在历史上处于绝对高位，此时控股股东选择高位减持，似乎已经预示了这家公司未来的发展走向。
