预喜85.1%但样本仅174家：A股三季报成色之问

📰 财经 🕐 2026-10-31 06:07:17 👁️ 阅读 4 💬 评论 0

两个"积极"数字，先过样本关

10月23日，平安证券发布研报，给出了一组振奋的数字：截至10月23日，已披露前三季度业绩预告的174家公司中，预喜比例约85.1%。

五天前，首创证券首席经济学家韦志超在《证券日报》采访中援引了另一组数字：截至10月19日，161家披露预告的公司中134家预喜，比例83.2%。

两份研报结论一致——积极信号持续累积。但把数字放回样本里看：174家，相对全部A股只是零头；且无论85.1%还是83.2%，都是业绩预告口径，而非最终三季报。历来经营向好的公司更倾向于抢先报喜，早期披露样本存在结构性自我选择，预喜比例会系统性偏高。全部A股2026年三季报的实际预喜比例与净利润同比增速是多少、与2025年同期口径是否可比，目前均未有公开数据给出答案。这一数字的成色，尚待披露季结束后独立验证。

宏观底稿是实的，政策文件密度罕见

研报依托的宏观数据本身扎实。据国家统计局数据，前三季度GDP同比增长4.6%，三季度当季增长4.5%、较二季度回升0.2个百分点，环比增长1.2%，三季度名义GDP增速6.0%。前三季度装备制造业增加值增长10.2%，高技术制造业增长14.3%。

制度供给的密度同样罕见。《关于发展新质生产力的意见》部署19项重点举措；中办国办《关于推动科技创新和产业创新深度融合的意见》、八部门《产业基础能力提升"十五五"规划》相继落地。资本市场端，10月10日证监会主席吴清主持召开专家座谈会，与会专家建议持续加强稳市机制建设、拓宽中长期资金入市渠道、研究储备更多增量政策工具；10月19日金融街论坛年会上，"巩固完善稳市机制建设、加强政策工具储备"被列为下一步部署；中央金融办等六部门此前已印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，再融资场景下战略投资者范围扩大至社保基金、基本养老保险基金、年金、商业保险资金等。

"近360亿"是募集上限，不是实际到账

研报引用的资金数据中，两个"近"字最惹眼：近20个交易日股票型ETF累计净流入近2500亿元，其中宽基ETF约2361亿元；首批18只主动ETF"合计有望带来近360亿元增量资金"。

第一个"近"字，钱的来路没人拆。2361亿元宽基流入中，中央汇金等"国家队"账户、机构与散户申购各占多少，公开数据未见按账户性质的拆分，是否存在代持或借道也无从查证。超过九成的钱涌向宽基，到底是市场资金的自发布局还是有组织的稳市力量，口径不拆开，"资金积极布局已经开始"这一判断的成色就要打折。

第二个"近"字，是口径问题。据央视报道，首批18只主动ETF于10月23日开募，单只募集上限20亿元——360亿元是上限合计，不是实际募资。产品费率均为管理费1%、托管费0.1%—0.15%、认购费不超过0.8%，股票仓位不低于80%，认购门槛1000元。发行节奏并不整齐：易方达、华夏等6家10月29日结束募集，富国、汇添富10月30日结束，其余10家计划11月初结募。据21世纪经济报道，首批产品中已有11只提前售罄。

"售罄"不等于顶格。是否按20亿元上限足额募集、实际认购规模多少，截至10月31日未见完整披露，"近360亿增量"目前是上限口径的静态测算。

汇添富吴振翔介绍产品机制时称，主动ETF每日披露申购赎回清单，持仓完全透明，"投资者告别'猜持仓'"。

透明度是这类产品真正的制度增量。易方达杨思亮称，产品集专业投研与高透明、低费率、交易便捷于一身，"长远将为市场引入增量资金，提升权益类基金占比"——这属于发行方的乐观表述，需与实际募集结果对照。

海外坐标系常被用来论证空间，但口径需先校准。据摩根资产管理监测，截至2026年9月末美国ETF总规模约16.3万亿美元，主动ETF前三季度贡献全市场36%的资金净流入；据晨星数据，截至8月底欧洲主动ETF规模1230亿欧元、占欧洲ETF总资产约3.8%，美国约13%。前一组36%是流量占比，后两组3.8%与13%是存量占比，不能直接并列推导"中国主动ETF空间巨大"。且美国首只主动ETF于2008年推出、规模化始于2019年，中国产品上市一周即现售罄——热度与长期留存是两回事。

业绩亮点与财务细节之间

业绩面的亮点集中在硬件与资源。据平安证券研报，截至10月23日，已披露三季报或业绩预告的42家半导体公司中38家盈利、35家净利润同比增长，其中22家增幅超过一倍。据国家统计局，8月规模以上工业企业集成电路产量529亿块、同比增长20.6%；据海关总署，前8个月集成电路出口2567.5亿美元、同比增长103.9%。Omdia将2026年中国半导体终端市场增速预测上修至92.9%——注意，这是预测值，不是实绩。

已披露三季报的算力公司中，寒武纪数据颗粒度最完整：前三季度营收95.26亿元、同比增长106.76%，归母净利润37.15亿元、同比增长131.49%，单季净利创上市以来新高，研发投入12.25亿元、同比增长45.35%，按营收计算研发占比约12.9%。但其扣非净利润与经营性现金流，素材同样未给出，待完整报告验证。

被研报点名的另两家则要单薄得多。海光信息作为"国产算力龙头"被引用，增速数字是营收同比增长57.6%、净利润增长45.1%——均为营收与净利总口径，扣非后盈利、经营现金流、研发投入占营收比重均未随文披露。赣锋锂业预告归母净利润50.12亿元，据首创证券研报援引的数据，其净利增速达19540%，天齐锂业为3013%。这类天文数字建立在上年同期极低基数之上，是低基数的数学结果，不能直接读作盈利厚度；两家公司的扣非成色与现金流质量，同样有待完整财报核验。本文基于公开预告与研报数据，相关上市公司的财务细节待补充。

"估值便宜"的统一口径

支撑"估值处于合理区间"判断的数字，需要统一来源。据Wind数据，截至10月23日，沪深300市盈率约12.8倍，上证50滚动市盈率约10.7倍；道琼斯24.6倍、标普500约24.4倍。跨市场比较时，A股与美股指数在计算方法（整体法或加权、静态或滚动）上是否完全一致，素材未逐一注明，绝对差值只能作粗略参照——"估值压缩进一步下行空间"这类判断，押注的是口径大致可比这一前提。

卖方唱多时，先问其仓位

研报的立场需要交代。平安证券建议投资者"锚定业绩主线"，但其自身2026年三季报的扣非净利润、自营投资收益占比、经纪与两融业务收入变化，截至发稿未见公开披露；唱多的同时自家资管与自营是否同步加仓，公开渠道无法查证。韦志超"四股力量同向共振"的判断同理——卖方研报的乐观结论与其佣金、自营持仓存在利益关联，需第三方数据交叉验证。

一个可供对照的全行业数据是：据证监会在9月10日国新办发布会披露，2026年上半年公募基金为投资者创造盈利1.74万亿元。这是半年度总量口径，与单一时点研报互为印证，也各有边界。

接下来有两个可验证的节点。其一，11月初18只主动ETF全部结束发行后，实际募资总额相对360亿元上限的比例——若实际募集显著低于上限，"近360亿增量资金"与公募自购潮的成色需要整体重估。其二，全部A股三季报披露完毕后的全口径预喜比例与净利润同比增速——若与85.1%出现明显落差，早期样本偏差的质疑被证实；若大体接近，业绩修复的叙事才算拿到全样本证据。在此之前，85.1%只是一个174家样本的预告口径数字。

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