2026年10月，巨力自动化设备（浙江）股份有限公司（以下简称“巨力股份”）向深交所递交创业板上市申请，拟募资约10.1亿元。在新能源汽车驱动电机向扁线技术快速切换的背景下，这家处于产业链上游的智能装备企业交出了一份营收三年复合增长率45.03%的成绩单。然而，剥离增长光环后，核心业务毛利率连续三年下滑、应收账款周转率大幅放缓、存货高企等经营质量隐忧，正成为其上市之路难以回避的拷问。
增长背后的利润挤压：毛利率为何连降三年？
据招股书披露，2023年至2025年，巨力股份营业收入从2.68亿元增至5.63亿元，净利润从5195万元增至1.23亿元。其中，扁线电机智能装备作为绝对支柱，三年分别贡献主营业务收入的84.96%、79.34%和72.90%。
尽管收入规模扩张显著，但核心业务的毛利率却呈现“三连降”态势：从2023年的48.76%降至2024年的46.88%，2025年进一步滑落至45.16%，三年累计下滑3.60个百分点。受此拖累，公司整体主营业务毛利率也从47.92%降至46.66%。
这一趋势与行业渗透率的快速提升形成鲜明反差。据NE时代数据，国内驱动电机扁线渗透率从2021年的40%飙升至2025年1-11月的85%。当一项技术从“可选”变为“标配”，市场供给随之增加，价格竞争不可避免。豪森智能等头部上市公司持续加码产能，新进入者跨界布局，使得装备端的定价权受到侵蚀。对于非标智能装备企业而言，毛利率连续以1-2个百分点的幅度下行，往往是竞争格局恶化、技术溢价空间被挤压的早期信号。若此趋势无法扭转，规模扩张可能陷入“增收不增利”的困境。
营运质量恶化：回款周期翻倍与存货积压
比毛利率下滑更值得警惕的，是营运资金效率的显著恶化。数据显示，巨力股份应收账款周转率从2023年的11.03次/年降至2025年的6.20次/年，三年降幅达43.79%。这意味着公司平均收账天数从约33天拉长至近59天，几乎翻倍。
在冲刺IPO阶段，部分企业可能通过放宽信用政策、延长客户账期来做大营收规模。这种操作虽能短期美化业绩，但埋下了坏账隐患。一旦下游新能源汽车主机厂或电机厂出现经营波动或资金紧张，高企的应收账款将直接侵蚀利润。
与此同时，存货问题同样严峻。2023年至2025年各期末，巨力股份存货账面价值分别为3.61亿元、4.20亿元和3.97亿元，占流动资产比例高达59.67%、48.22%和46.90%。其中，合同履约成本占比超过92%，表明绝大部分存货为已发货到客户现场、处于安装调试阶段尚未验收的设备。存货周转率偏低，且占用了大量流动资金，反映出交付验收环节可能存在瓶颈或客户验收标准趋严。
财务细节缺失与募资用途的可持续性
值得注意的是，现有公开素材中未披露巨力股份扣非净利润的具体数额、非经常性损益（如政府补助）占比，也未提供经营性现金流净额及自由现金流数据。在毛利率下滑、应收账款和存货双双高企的背景下，若经营性现金流未能覆盖日常运营及资本开支，公司将更加依赖外部融资。拟募资的10.1亿元将主要投向产能扩张与技术升级，但在行业价格战苗头显现、毛利率承压的现状下，新增产能的消化能力及达产后的盈利水平面临不确定性。
此外，素材中未提供巨力股份研发投入占营收比例的具体数值，亦未披露前五大客户集中度及关联销售占比。对于创业板上市而言，研发投入强度是衡量“科创属性”的关键指标，客户集中度则直接关系到业绩稳定性。这些数据缺失，使得投资者难以全面评估其技术壁垒的真实厚度及业绩的可持续性。
行业竞争格局与可跟踪指标
扁线电机装备行业正处于从增量爆发向存量竞争过渡的关键期。巨力股份虽然抓住了技术切换的窗口期实现了规模跃升，但盈利质量的下滑提示其护城河可能不如预期牢固。未来，投资者应重点关注以下指标以验证其经营改善的可能性：
- 毛利率拐点：2026年上半年核心业务毛利率是否止跌企稳，若继续下滑则证实定价权持续流失。
- 现金流匹配度：定期报告中经营性现金流净额与净利润的比值，以及应收账款周转天数是否回落至45天以内。
- 存货去化速度：存货周转率是否提升，合同履约成本占比是否下降，以判断交付验收环节是否顺畅。
若上述指标持续走弱，巨力股份的高增长叙事将面临严峻挑战，其IPO进程及后续估值也将受到市场更严格的审视。
本文仅供参考，不构成投资建议。
- 界面新闻：《IPO雷达| 巨力股份高增长下的毛利率滑坡与盈利质量隐忧》
- NE时代：国内驱动电机扁线渗透率数据
- 巨力自动化设备（浙江）股份有限公司招股书（公开披露部分）
