安踏113亿入主彪马成最大股东但暂不发起要约

📰 体育 🕐 2026-10-29 17:57:22 👁️ 阅读 2 💬 评论 0

交割完成：从“战略重置”到“股东更迭”

2026年10月7日晚间，安踏体育（02020.HK）公告确认，其以15.055亿欧元（约合113亿元人民币）现金对价，向Pinault家族旗下投资公司Artémis SAS收购彪马（PUMA SE）29.06%股权的交易已正式完成交割。至此，安踏集团取代Pinault家族，正式成为彪马的第一大股东。这一动作标志着安踏“单聚焦、多品牌、全球化”战略在欧美核心市场的布局落地，也意味着这家德国百年品牌在经历了2025年的巨额亏损后，进入了由亚洲最大运动品牌集团主导治理的新阶段。

财务底色：亏损收窄背后的结构失衡

安踏此时入局，并非基于彪马处于业绩高光期，而是基于其财务困境的“触底”信号。据彪马2025年年度报告摘要，受“战略重置举措”影响，其2025年经汇率调整后销售额同比下降8.1%至72.962亿欧元，净利润转为6.46亿欧元的巨额亏损。这一亏损规模远超此前2024年2.82亿欧元的净利润水平，显示出品牌在渠道调整与产品重组过程中承受了巨大的短期财务冲击。

然而，2026年半年报显示，彪马的亏损幅度正在收窄。报告期内，公司营收同比下滑7.9%至35.54亿欧元，但合并净亏损同比收窄超八成至4630万欧元。值得注意的是，这一“收窄”并非全线回暖。在区域表现上，大中华区成为唯一的亮点：上半年收入2.783亿欧元，同比增长约2.7%，调整后EBIT达5740万欧元，利润率超过20%。与之形成鲜明对比的是，EMEA地区（欧洲、中东和非洲）营收下跌12.9%，美洲营收暴跌15.4%。这意味着，彪马当前的财务止血主要依赖于大中华区的高利润率支撑，而其传统优势市场欧洲及增长引擎美洲仍在失血。

安踏的底气与隐忧：多品牌矩阵的整合考验

对于安踏而言，113亿元的现金支出是一次重注。安踏体育2026年半年报显示，集团上半年收入同比增长12.9%至435.1亿元，经营利润同比增长16.1%至117.6亿元。其中，FILA品牌贡献了150.5亿元收入及43.2亿元经营利润，经营利润率提升至28.7%；“其他品牌”板块（含亚玛芬体育等）收入同比增长44.2%至106.9亿元。这表明安踏具备足够的现金流支撑此次收购，且其多品牌运营体系已初具规模。

但安踏并非没有内部压力。据新华网报道，安踏主品牌及FILA等主力品牌在2025年已出现增速放缓迹象，且安踏主品牌在2025年四季度面临零售金额同比低单位数负增长的局面。在自身核心品牌需要巩固基本盘的同时，安踏将资源投向一家处于战略重置期、且在欧美市场营收大幅下滑的国际品牌，其整合难度不容小觑。此外，安踏明确表示“目前没有对彪马发起要约收购的计划”，并尊重彪马独立的治理架构。这意味着安踏将采取“财务投资+战略协同”的模式，而非直接接管，如何在保持品牌独立性的同时实现资源协同，将是核心难题。

治理与竞争：监事会席位与全球格局

交易完成后，安踏将寻求在彪马监事会取得适当席位。据彪马官网信息，Dennis Tao（陶氏）已当选为彪马监事会主席，这一人事安排暗示安派系力量已深入彪马最高监督机构。同时，彪马于2026年10月22日宣布Arne Arens担任首席商务官（CCO），此前在9月21日任命了新的欧洲领导层。高频的管理层变动与高管任命，反映出彪马在安踏入主前后正在进行剧烈的组织重构。

从全球运动服饰市场格局来看，据欧睿数据，2025年全球运动服饰市场排名为耐克、阿迪达斯、安踏、彪马、威富（VF Corp）。安踏通过控股彪马，实际上构建了一个覆盖从大众（安踏）、中高端（FILA/迪桑特）到专业户外（亚玛芬/狼爪/可隆）及全球大众运动（彪马）的庞大矩阵。然而，体量差距依然巨大：2023年安踏总营收（含彪马）约1300亿元人民币，不足耐克的1/3，不足阿迪达斯的1/2。此次收购更多是“补位”而非“颠覆”，旨在通过彪马在印度等高增长市场的领先地位及欧洲品牌声誉，拓展安踏的全球化版图。

可跟踪指标：验证整合成效的关键节点

未来12个月，验证安踏入主彪马成效的核心指标并非单纯的营收增长，而是以下两点：一是EMEA与美洲地区的营收降幅能否收窄至个位数，若这两个区域继续维持10%-15%的跌幅，则说明安踏的“中国经验”未能有效输出至核心市场；二是大中华区营收占比能否在保持利润率的前提下继续提升，若大中华区增速低于5%，则说明安踏对彪马中国市场的赋能有限。若上述指标在2026年年报及2027年一季报中未出现改善，则安踏此次113亿元投入的“战略重置”逻辑将面临证伪风险。