25亿募资背后的财务基底
6月11日，博睿康向上交所递交招股书，拟募资25亿元。这笔资金中，15.4亿元投向研发，4.1亿元投向产业化建设，5.5亿元用于补充流动资金。在脑机接口赛道，这一募资规模处于高位，但将其放回公司当前的财务基底来看，压力并非仅来自技术难度，更来自持续的现金流消耗。
据招股书披露，2023年至2025年，博睿康营业收入分别为7521.24万元、6597.47万元和1.08亿元；归属于母公司所有者的净利润分别为-4875.75万元、-4953.38万元和-23049.58万元。值得注意的是，2025年的亏损额较前两年大幅扩大，约为前两年的5倍。尽管营收在2025年突破亿元大关，但亏损扩大的速度远超营收增长，这意味着公司在非经常性损益剔除后的主业造血能力仍面临严峻挑战。目前，关于其扣非净利润的具体数值、自由现金流状况以及研发投入占营收的具体比例，招股书摘要中未直接列明，财务细节尚待完整披露后的独立验证。
“第一股”的口径与成色
市场赋予博睿康“A股脑机接口第一股”的标签，但这一称号的含金量需结合具体指标审视。目前，博睿康已获批上市的侵入式产品仅有NEO-ONE SCI一款，适用于颈段脊髓损伤所致四肢瘫患者。该产品于2026年3月13日获得国家药品监督管理局批准。
在侵入式脑机接口的全球竞争格局中，Neuralink等海外巨头在临床试验入组数量、数据积累深度上已具备先发优势。相比之下，博睿康的NEO平台虽在“双向闭环”和“个性化颅内脑电数据库”上构建了技术路径，但已获批适应症数量、累计商业化销量等硬数据在公开素材中缺乏与头部竞品的直接对比。由于缺乏统一的行业统计口径（如是否包含未上市管线、临床阶段项目），直接将“第一股”等同于“规模领先”或“技术领先”存在逻辑跳跃，其市场地位更多体现在A股资本市场的稀缺性，而非绝对的市场份额或临床覆盖广度。
营收主力与未来预期的错位
当前的营收结构揭示了博睿康的生存现状：非侵入式产品是主要收入来源。据招股书，2025年1.08亿元的营收中，大部分来自非侵入式神经信号采集及调控设备。这类产品技术相对成熟，市场已有竞品，属于存量竞争。
而市场关注的侵入式产品（如NEO-ONE Stroke、NEO-AXIS、NEO-AURA及神经调控产品NEO-ONE ANS）大多处于研发或临床阶段。NEO-ONE ANS于2025年3月进入国家创新医疗器械特别审查程序，目前处于确证性多中心临床阶段，尚未上市。这意味着，公司当前依靠非侵入式产品维持营收，同时用高额的研发投入去赌侵入式产品的未来商业化。这种“现在靠旧业务输血，未来靠新业务造血”的模式，使得2025年亏损的大幅扩大成为必然，也加剧了资金链对IPO募资的依赖。
可跟踪的验证节点
对于博睿康而言，IPO仅是起点，真正的价值验证在于侵入式产品能否从临床走向规模化商业销售。未来两个季度，需重点跟踪两个指标：一是NEO-ONE ANS（癫痫适应症）的确证性多中心临床数据读出及上市审批进度，这将是继NEO-ONE SCI后第二个关键商业化节点；二是2026年上半年的经营性现金流净额变化。若经营性现金流持续大幅流出且无显著收窄，则其“研发驱动”叙事下的财务可持续性将面临更严峻的质疑。反之，若NEO-ONE ANS获批且非侵入式业务毛利保持稳定，则其亏损收窄的拐点才可能显现。
- 博睿康招股书（2026年6月递交）
- 国家药品监督管理局公开审批信息
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