18只产品一天卖出150亿，但认购不等于确认
10月23日，首批18只主动管理型ETF集中开售。据渠道不完全统计，首日合计认购约150亿元。易方达品质均衡、摩根大盘成长、富国价值优选三只产品触及20亿元募集上限，提前结束募集，对有效认购申请启动比例配售，未确认部分的款项将在募集结束后退还。
这个数字需要拆开看。150亿元是认购申请口径，而非最终确认规模。三只"一日售罄"的产品因比例配售，实际确认金额必然低于认购额；其余产品的最终确认规模也尚未公告。此外，这18只产品的首募上限均为20亿元，即便全部顶格募满，合计也只有360亿元——这本身就是一道明确的天花板，而非开放式吸纳。
更关键的是资金构成。据各管理人公告，截至10月24日，易方达、华夏、富国、汇添富各自购2亿元，华安、工银瑞信各自购1亿元，摩根基金股东通过摩根资产管理（亚太）以7500万美元（约合5亿元人民币）参与认购摩根大盘成长，7家合计约15亿元。换言之，首日150亿元认购中，约一成来自管理人及其股东自己的钱。
券商渠道贡献约130亿，集中度值得追问
销售端的数据更能说明问题。据公开信息，券商代销首日贡献约130亿元，占150亿元认购额的绝大部分。其中国泰海通单日销售约40亿元，是摩根大盘成长、华安均衡慧选、富国价值优选三只产品的券结方；中信证券、国信证券分别为华夏质量甄选、汇添富均衡策略智选及永赢景气均衡、鹏华价值臻选担任券结方；华泰证券、广发证券、中金财富销售规模多在10亿元上下。
这种结构意味着，首秀的"热销"很大程度上依赖少数头部券商的渠道推动力，而非18只产品均匀获得市场认可——三只售罄产品与多数落在5亿至10亿元区间的产品之间，认购热度差距明显。
券商的资金也不全是客户的钱。国泰海通公告称，计划以自有资金不超过6.7亿元认购富国、摩根、易方达、华安、南方等多家旗下主动ETF，10月23日已认购2.59亿元，并称将长期持有。管理人自购叠加以自有资金跟投的券商，首批主动ETF的"市场化认购"成色需要打折扣——渠道冲量、关联资金托底的发行惯例，在这批创新产品上同样存在。
这里需要说明一个信息边界：国泰海通此番自有资金认购的规模上限为6.7亿元，但其扣非净利润、自由现金流等财务健康度指标，公开素材中未见披露，财务细节待补充。以自有资金大额跟投创新型权益产品，对其报表的影响方向取决于持有期间的净值表现，而这恰恰是主动ETF尚未经过检验的部分。
1%管理费与每日持仓披露，才是这场实验的核心
主动ETF的真正看点不在首募，而在产品机制本身。据产品公告，首批18只产品管理费统一为1%，托管费0.1%至0.15%，定价低于传统场外主动权益基金、高于普通宽基ETF。其中15只采用双基金经理配置，最常见组合是一名主动管理基金经理加一名指数化投资经理——主动决策与仓位约束如何分工、避免决策内耗，是市场关注的具体问题。
与场外主动基金不同，主动ETF每日披露申赎清单，持仓暴露在"聚光灯"下。这给基金经理带来了场外产品没有的约束：策略被实时观察，超额收益的来源难以长期保密， copycat资金可以跟随调仓。对投资者而言这是透明度的提升；对管理人而言，这意味着持续创造超额收益的难度上升，1%的管理费能否持续换来对应的业绩，尚无历史数据可以回答。
监管背景提供了这批产品的时间坐标。10月19日，证监会主席吴清在2026金融街论坛年会上宣布同意首批18只主动ETF注册，从破冰到发行仅约4个月。业内观点认为，主动ETF为保险、养老金等中长期资金提供了新的场内配置工具，未来可能形成"被动ETF打底、主动ETF增强"的格局——这一判断方向合理，但目前同样缺少存续数据支撑。
据上海证券报报道，一位主动ETF拟任基金经理表示："当前的市场时点比较好，估值低，投资机会也比较丰富。希望能够把握这个机会建仓，给投资者创造更好的收益。"
低估值建仓的逻辑成立与否，取决于基金经理的选股能力而非发行时点的话术——恰好是主动ETF最需要证明的部分。
接下来看什么
首批18只主动ETF原定募集截止日集中在10月29日至30日，认购确认结果即将揭晓。未来几个季度，真正值得跟踪的不是首募总量，而是两个指标：一是上市后存续规模的净变化，尤其是比例配售后退还资金是否回流、上市初期是否出现净赎回，这能检验认购中有多少是渠道冲量的"虚单"；二是每日披露持仓下，这批产品相对业绩基准和同类场外主动基金能否持续产生正超额，若多数产品在两个季度内跑输基准，"主动管理价值溢价"的1%费率逻辑即被证伪。反过来，若存续规模稳定且超额收益为正，才说明这场透明化实验真正跑通了。
据公开信息，业内已提示主动ETF本质是股票型产品，存在市场波动与回撤风险。投资有风险，本文仅供参考，不构成投资建议。
- 据公开信息
- 据Choice数据
- 据各基金管理人募集公告及自购公告
- 据国泰海通相关公告
- 据上海证券报、每日经济新闻、第一财经相关报道
